宏观经济分析与资产展望：分化的增长挑战政策平衡术-230904（88页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告分化的增长挑战政策平衡术分化的增长挑战政策平衡术宏观经济分析与资产展望宏观经济分析与资产展望宏观首席分析师：孙付宏观首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420232023年年9 9月月4 4日日1 中美经济分化及国内稳增长与化解债务风险对宏观政策提出更高的平衡要求。中美经济分化及国内稳增长与化解债务风险对宏观政策提出更高的平衡要求。美国经济仍体现较强韧劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制造业，房地产步入

2、上行周期，去库存渐美国经济仍体现较强韧劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制造业，房地产步入上行周期，去库存渐入尾声。我们预计到入尾声。我们预计到20242024年二季度，美国经济仍可能保持扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。美国的降息年二季度，美国经济仍可能保持扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。美国的降息时点可能在时点可能在20252025年以后。年以后。中国经济：中国经济恢复动能转弱中国经济：中国经济恢复动能转弱，政策逐步加码稳增长政策逐步加码稳增长。我们预计全年我们预计全年GDPGDP增速约增速约5 5.0 0%，单季增速分别单季增速分别为：为：4 4.5 5%、6 6.3 3%、4 4.

3、3 3%和和5 5.0 0%。通胀水平不高：通胀水平不高：CPI呈现U型，全年中枢0.5%；PPI低位震荡，全年中枢-3.0%。货币流动性货币流动性:1）货币政策有望持续保持相对宽松状态；3）全年新增信贷约22万亿元，社融增速约9.5%。大类资产展望：大类资产展望：美债美债：利率将在高位维持一段时间中债中债：长端利率在2.5%附近美元美元：保持相对强势人民币汇率人民币汇率：关注贬值压力金属商品金属商品：延续弱势原油原油：窄区间震荡（70-80美元/桶）风险提示：宏观经济出现超预期波动，将对宏观经济带来较难预测的扰动。核心观点核心观点eZqRwPwPmPaV7N9RbRtRrRsQoNlOoOw

4、PfQpPmR6MoOuNuOsRqNuOqMyR21 1海外经济：美国经济韧劲较强海外经济：美国经济韧劲较强海外经济核心观点海外经济核心观点3 美国经济未出现年初市场预期的衰退，从收入及储蓄、房地产、库存及财政等方面看，经济还会继续美国经济未出现年初市场预期的衰退，从收入及储蓄、房地产、库存及财政等方面看，经济还会继续扩张（飞）一段时间。扩张（飞）一段时间。海外经济增长三大特征：海外经济增长三大特征：1 1）美国经济韧劲较强，主要是服务消费和产能投资较快增长，带动就业扩张、收入增长，形成正向反馈。）美国经济韧劲较强，主要是服务消费和产能投资较快增长，带动就业扩张、收入增长，形成正向反馈。2

5、2）受房地产上行和未来库存补充带动，美国经济本轮扩张可能延续至）受房地产上行和未来库存补充带动，美国经济本轮扩张可能延续至20242024年年中。年年中。3 3）欧洲经济普遍羸弱，德国存在衰退风险；日本经济表现较好。）欧洲经济普遍羸弱，德国存在衰退风险；日本经济表现较好。受工资持续上涨影响，美国通胀回落节奏将会有所放缓。受工资持续上涨影响，美国通胀回落节奏将会有所放缓。美国财政政策：可能受大选影响，美国财政政策：可能受大选影响，20232023-20242024年财政保持扩张。年财政保持扩张。美联储加息政策：加息可能接近尾声，终点目标大概为：美联储加息政策：加息可能接近尾声，终点目标大概为：5

6、.5%5.5%-5.75%5.75%。截至截至20232023年二季度，美国经济仍体现较强韧年二季度，美国经济仍体现较强韧劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制劲，消费和投资均保持扩张，服务业强于制造业，房地产步入上行周期，去库存渐入尾造业，房地产步入上行周期，去库存渐入尾声。声。预计到预计到20242024年二季度，美国经济仍可能保持年二季度，美国经济仍可能保持扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。扩张状态，通胀回落节奏将比较缓慢。美国的降息时点可能在美国的降息时点可能在20252025年以后。年以后。4海外经济分析：美国经济增长特征海外经济分析：美国经济增长特征资料来源：BLOOMBERG，华