【研报】航空运输行业：精细盘点详尽梳理海航旗下航空行业资产-20200301[28页].pdf

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1、 行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 航空运输航空运输 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 航空运输-行业点评:运力投放继续 低 增 长 ， 供 给 缺 口 逐 步 显 现 2019-12-17 2 航空运输-行业点评:港澳台航线大 幅波动， 需求仍稳中向好 2019-10-17 3 航空运输-行业点评:供给有所收缩， 暑运客座率创新高 2

2、019-09-17 行业走势图行业走势图 精细盘点，精细盘点，详尽详尽梳理海航旗下航空行业资产梳理海航旗下航空行业资产 民航业或仍是海航未来核心着力点民航业或仍是海航未来核心着力点 海航系公司资产繁杂，巅峰时期业务横跨航空、物流、基础、金融等七大板块。大 而广的业务范畴，循环交错的股权关系使得海航系公司长期是资本市场中相对神秘 的存在。近两年海航流动性紧张的传闻频现，海航集团自身也在主动收缩自身的业 务范围战略方向，2018 年缩减七大主业至“两主两辅”四大主业，2019 年初进一 步缩减至航空和物流两大主业，年底仅航空主业得以保留，由此可见，航空或仍是 海航系公司未来的核心着力点。 2018

3、 年海航控股及旗下并表航空公司飞机机队规模 463 架， 占我国民航运输飞机数 量的 12.7%，如考虑海航集团旗下首都航空、西部航空、桂林航空、金鹏航空，则海 航系航空公司飞机数量合计 601 架， 占行业机队规模的 16.5%。 海航系航空公司机队 规模仅次于南航的840架 （机队规模占比23.1%） 、 东航的692架 （机队规模占比19.0%） 和国航的 684 架（机队规模占比 18.8%） ，是我国第四大航空集团。 股权复杂，机队分散，盈利能力欠佳，部分航司谋求重组股权复杂，机队分散，盈利能力欠佳，部分航司谋求重组 通过详尽分析海航系旗下 14 家航空公司的历史沿袭及机队、盈利能力

4、概况，我们认 为海航系航空公司在众多角度存在相似之处。 历史沿革：历史沿革：大部分海航系航空公司历史相对复杂，众多政府投资平台、海航系公司 乃至外资对海航旗下航空公司的投资数次进出，关联方资产腾挪现象频繁。截至目 前，众多航空公司依旧保持着相对复杂的股权结构。 机队规模：机队规模：海航系航空公司的机队相对分散，但主要集中在海航本部、首都航空、 天津航空、祥鹏航空、新华航空、西部航空，而金鹏航空、北部湾航空、长安航空、 福州航空、乌鲁木齐航空、山西航空、大新华航空、桂林航空的机队规模则相对较 小。 盈利能力：盈利能力： 海航系航空公司盈利能力整体相对一般， 部分航司持续微利或亏损， 2018 年

5、业绩全面滑坡。 发展现状：发展现状：2018 年以前，海航系航空公司整体保持着较快的扩张速度，但在 2018 至 2019 年发展趋缓，2019 年整体机队规模甚至出现小幅下降。 目前海航系航空公司整体发展近乎停滞，且部分航空公司正在与地方政府洽谈增资 及股权转让事宜，让渡控股权，仅保留海航团队负责运营，亦不排除后续有其他海 航系航空公司谋求出售或重组的可能性。 疫情或带来行业整合的机会疫情或带来行业整合的机会 在疫情仍未完全好转的当下，2020 年 2 月民航客运量单月同比降幅或创纪录，航空 公司均通过各种方式补充流动性，海航系公司处理资产的进程或提速。对行业而言， 虽然疫情带来的客流断崖式

6、下滑已然出现，后续恢复尚需时日，一季度行业性巨亏 或已不可避免，但行业阶段性修整，潜在的整合发生后，或许会提高行业的市场集 中度，改善竞争格局，短期阵痛后长期增长空间更为宽广。 投资建议投资建议 目前新冠肺炎疫情虽未完全结束，但已逐步好转。国家政策层面力促复工，民航客 流显著反弹指日可待。 当下三大航的 PB 估值已经处于历史底部区间， 即便一季度显 著亏损， 但三大航依托远高于过去的净资产规模， 计提亏损后 PB 估值不会发生显著 变化。看好民航长期发展空间，亦期待复工加速客流反弹能够对航空板块低迷的市 场情绪产生刺激，关注三大航、春秋、吉祥。 风风险提示险提示：经济下滑，复工不及预期，疫情