神州细胞-公司首次覆盖报告：重组Ⅷ因子龙头快速发展的生物制品企业-230903（29页）.pdf

1、医药生物医药生物/生物制品生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29.神州细胞神州细胞（688520.SH）2023年 09月 03日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/9/1 当前股价(元)54.58 一年最高最低(元)97.21/44.40 总市值(亿元)243.06 流通市值(亿元)54.23 总股本(亿股)4.45 流通股本(亿股)0.99 近 3个月换手率(%)64.36 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 重组重组因子龙头因子龙头，快速发展的生物制品企业快速发展的生物制品企业 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师）

2、余汝意（分析师）余汝意（分析师）吴明华（联系人）吴明华（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790122020010 厚积薄发，专注于生物制品的研发和生产厚积薄发，专注于生物制品的研发和生产 公司于 2002 年成立于北京，专注于血友病、恶性肿瘤、感染性疾病和遗传病等多个治疗和预防领域的生物制品研发和产业化。重组凝血因子国内首家上市，打 破 进 口 产 品 的 垄 断 格 局，填 补 国 内 空 白；针 对 Beta/Omicron(BA.1/BQ.1.1/XBB.1)变异株的新冠疫苗 SCTV01E-2 处于临床中，若后续获

3、批上市，有望贡献一定的收入；瑞帕妥单抗注射液、阿达木单抗注射液、贝伐珠单抗注射液先后获批，公司具有较强的工艺优势和成本优势，有望获取一定的市场份额。我们预计公司后续将继续聚焦血友病、疫苗、肿瘤药等领域，不断提升企业竞争力。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 20.30、27.88、35.35 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为-0.27、4.14、10.30 亿元，2023-2025 年对应EPS 分别为-0.06/0.93/2.31 元，当前股价对应 PS 分别为 11.97、8.72、6.87 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。国内首家重组凝血国内首家重组凝血因子上市因

4、子上市，收入快速增长收入快速增长 2021 年 7 月国内首家重组凝血因子安佳因获批上市，应用于 A 型血友病的治疗和预防。凭借高产能和高稳定性的核心优势，2022 年重组因子销售收入超 10亿，打破进口重组因子的垄断地位。2023 年 2 月安佳因新增 12 岁以下儿童适应症，其适用人群进一步增大。随着国内患者健康管理意识的提高，我们预计未来重组因子的渗透率将不断提高，患者用药量有望持续上涨，市场规模有望持续增长。多管线齐头并进，在研疫苗和单抗药物潜力大多管线齐头并进，在研疫苗和单抗药物潜力大 公司布局了全球首个进入临床的 14 价 HPV 疫苗，覆盖了 WHO 公布的全部 12个高危致癌

5、HPV 病毒型和 2 个最主要导致尖锐湿疣的 HPV 病毒型，目前正处于期临床试验，我们预计产品上市后具有较强竞争力。同时，公司在研产品还有 PD-1 单抗、IL-17 单抗、EGFR 单抗等。风险提示：风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化；新品上市不及预期；产品出海不及预期等风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)134 1,023 2,030 2,788 3,535 YOY(%)40852.8 661.3 98.5 37.3 26.8 归母净利润(百万元)-867 -519 -27 414 1,

6、030 YOY(%)-21.7 40.1 94.8 1621.2 149.0 毛利率(%)94.8 96.7 95.0 94.0 94.0 净利率(%)-645.0-50.7-1.3 14.8 29.1 ROE(%)376.1 214.7 10.4 283.5 87.6 EPS(摊薄/元)-1.95 -1.17 -0.06 0.93 2.31 P/S(倍)181.34 23.75 11.97 8.72 6.87 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-092023-012023-05神州细胞沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆