【研报】长音频与在线阅读行业：长音频赛道风云起版权价值提升-20200616[31页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 Table_Page 行业专题研究|传媒 2020 年 6 月 16 日 证券研究报告 长音频与在线阅读行业长音频与在线阅读行业 长音频赛道风长音频赛道风云云起，起，版权价值提升版权价值提升 分析师：分析师： 旷实 分析师：分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136610 010-59136612 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点：

2、腾讯音乐和字节跳动入局长音频赛道，腾讯音乐和字节跳动入局长音频赛道，看重行业增长看重行业增长潜力潜力。4 月 TME 发布长音频战略，随后酷我音乐推出长音 频平台“酷我畅听” ；6 月字节跳动推出有声阅读平台“番茄畅听” 。根据艾瑞和 CNNIC，目前我国网络音频用 户约占全国网民的 54%、在移动互联网的渗透率不足 10%；根据 Nielsen，美国网络广播的普及率超过 86%， 一是因为美国传统广播的接触率是中国的 3 倍（Nielsen） ，二是因为美国在线音频的应用场景更加丰富。判断 我国在线音频的增长空间主要来自智能设备打开的全应用场景，根据 PodFest China，98.8%的

3、的中文播客听 众通过手机收听播客，仅有 7.7%的听众通过智能播放设备收听播客。在移动端长音频产品难以与短视频、直播 等视听产品争夺用户时长，而智能播放设备能够解放听众的双手，使得用户可以在驾驶、运动、家务等活动场 景叠加收听长音频产品。 长音频长音频商业模式商业模式快速发展，利好产业链上下游快速发展，利好产业链上下游。音频直播平台主要采用 UGC 模式、通过听众打赏获得收入， 平台的核心竞争力在于用户/主播规模和底层技术（底层技术能够提升内容质量、并匹配用户与主播） 。长音频 节目主要采用 PGC 模式、通过听众订阅/会员付费以及广告营销获得收入，平台的核心竞争力在于优质内容， 因此音乐平台

4、、字节跳动等各方互联网玩家入局长音频赛道，利好产业链上游的内容提供商。 中文在线：原创网文储量位居行业第二中文在线：原创网文储量位居行业第二，业绩迎来拐点，业绩迎来拐点。2019 年公司拥有超过 400 万种数字内容和超过 370 万名驻站作者 （2018 年的作家占比约为 21%） ， 公司已搭建原创网络文学的创作生态闭环， 有较强的内容生态。 同时，公司已经终止经营晨之科，并大额计提游戏和影视资产的减值准备。未来看点： （1）公司的数字内容基 本覆盖三大运营商、主流付费阅读 APP、主流免费阅读 APP、超级 APP、电子书销售平台等国内主流阅读平 台，免费阅读模式的兴起为在线阅读市场和中

5、文在线的内容分发渠道打开了增量空间。 （2）子公司鸿达以太凭 借先发优势形成有声版权护城河，目前拥有 123 万部集、28 万小时的有声资源，是喜马拉雅、蜻蜓 FM、懒人 听书、酷我音乐等长音频平台的主要内容提供商之一。近期公司与蜻蜓 FM 达成战略合作，后续将深化在有声 内容/渠道/主播等方面的合作。 （3） Chapters是主要面向欧美女性用户的互动阅读产品，核心竞争力在于丰 富的好故事和引起消费欲望的产品体验。 Chapters已经连续一年多位列美国 iPhone 畅销榜互动小说游戏的 前三甲， 并且头部互动小说游戏的生命周期一般较长、 月流水稳定。 受益于疫情影响， 根据 Senso

6、r Tower， 2020 年 4-5 月Chapters双平台月流水提升至 900 万美元。 风险提示风险提示。政策监管风险，免费阅读冲击付费阅读，新冠疫情影响，业绩增长不及预期，市场竞争风险。 相关研究相关研究： 传媒行业:芒果乘风破浪的姐姐火热开播；凯撒与字节系签订十年战略合作 2020-06-14 广发海外&传媒&轻工:广视角丨泡泡玛特：搭乘二次元衍生红利，成就 IP 潮玩龙头 2020-06-10 游戏行业跟踪:行业增速提升，中国游戏出海正当时 2020-06-09 公共联系人 (国泰基金管理有限公司) 2020-06-16 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转