【研报】游戏行业深度报告：传媒系列报告之3中国云游戏商业模式在哪里-20200221[18页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 传媒系列报告之传媒系列报告之3 3：中国云游戏商业中国云游戏商业 模式模式在哪里在哪里 游戏游戏行业深度报告行业深度报告 2020 年 02 月 21 日 看好/维持 传媒传媒 行业行业报告报告 分析师分析师 石伟晶 电话：010-66554067 邮箱：shi_ 执业证书编号：S1480518080001 投资摘要： 云游戏是次世代游戏产品形态。本篇报告主要研究云游戏产品以及云游戏商业模式，并据此挖掘云游戏投 资机会。观点如下： 1、云游戏解决网游画质

2、提升瓶颈、云游戏解决网游画质提升瓶颈。 （1）云游戏主要消费群体是核心及硬核游戏用户。该群体对游戏可玩性、游戏画质以及游戏操控感等品 质要求较高，云游戏画质击中该群体痛点。我们判断，当前网游向云游戏进化过程将是核心及硬核游戏用 户向云游戏用户转化过程； （2）云游戏利好追求高画质的游戏品类。角色扮演、策略经营、虚拟养成类游戏三大游戏品类将会受益 于云游戏技术； （3）云游戏利好端游研发商、主机游戏研发商以及二次元游戏研发商。核心及硬核游戏用户对游戏画质 的追求驱动游戏研发商打造高品质游戏，这类研发商主要为端游研发商、主机游戏研发商以及二次元游戏 研发商。 2、云游戏商业模式会发生较大变化。云游

3、戏商业模式会发生较大变化。 （1）研发模式：云游戏研发更注重美术设计。云游戏核心优势在于突破当前网游画质瓶颈，进而推动游 戏研发商对美术设计更加重视； （2）运营模式：云游戏运营成本或随第三方云游戏服务商发展而降低。目前云游戏运营商需要独立覆盖 服务器及网络成本，导致运营成本较高。按照电脑游戏及手游运营成本降低轨迹，未来国内云计算商、电 信运营商云游戏平台、垂直云游戏服务提供商将部分转化为第三方云游戏服务商，驱动云游戏成本降低； （3）盈利模式：云游戏适合采用前向付费模式。前向收费模式可以降低运营商成本；国内重度和硬核游 戏用户具有时长收费、买断制及订阅制等前向付费习惯； （4）渠道模式：电信

4、运营商或是云游戏早期阶段渠道商。电信运营商具有将云游戏与手机流量套餐相融 合优势， 形成云游戏研发商/运营商电信运营商游戏用户渠道链条， 电信运营商则成为云游戏渠道 商，与研发商/运营商采用分成方式； （5）推广模式：口碑传播及意见领袖推荐将是云游戏主要推广方式。 投资建议：投资建议： 建议从云游戏产业链及云游戏用户两条主线挖掘云游戏投资机会。建议从云游戏产业链及云游戏用户两条主线挖掘云游戏投资机会。1）云游戏或将运营为王，运营商获得 产业链最大分成比例，建议关注具有云游戏运营能力的运营商；2）云游戏主要消费群体是核心及硬核游 戏用户。国内这批游戏用户主要聚集在部分网游产品及游戏社区平台，背后

5、公司将在云游戏浪潮中具有发 展优势。 云游戏产业链云游戏产业链相关标的：相关标的：腾讯控股、网易、完美世界、吉比特等游戏研发运营商；斗鱼、虎牙直播、哔哩 哔哩、心动公司等游戏社区。 风险提示风险提示：5G 建网速度低于预期、云游戏技术进展低于预期。 P2 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 传媒行业：中国云游戏商业模式在哪里 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 云游戏在哪里云游戏在哪里. 4 1.1 云游戏用户 . 4 1.2 云游戏品类 . 5 1.3 云游戏研发商 . 5 2. 云游戏商业模式在哪里云游戏商业模式在哪里 . 7 2.1 端游商业模式

6、. 7 2.2 页游商业模式 . 8 2.3 手游商业模式 . 9 2.4 云游戏商业模式 .10 2.4.1 研发模式 . 11 2.4.2 运营模式 .12 2.4.3 盈利模式 .13 2.4.4 渠道模式 .14 2.4.5 推广模式 .15 3. 投资建议投资建议.16 4. 风险提示风险提示.16 表格目录表格目录 表表 1：各类手游平均内存各类手游平均内存. 5 表表 2：典型手游下载包典型手游下载包. 6 表表 3：盛大网络创立网游商业模式盛大网络创立网游商业模式. 7 表表 4：端游运营商与产业链各方交易结构：端游运营商与产业链各方交易结构 . 8 表表 5：页游运营商与产业