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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 8 月 25 日 公司研究公司研究 重组胶原蛋白重组胶原蛋白“专精特新专精特新”小巨人小巨人 锦波生物（832982.BJ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）重组胶原蛋白重组胶原蛋白“专精特新专精特新”小巨人：小巨人：公司具备重组胶原蛋白与抗 HPV 生物蛋白两大业务板块，已建立从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。在重组胶原蛋白类型方面，公司已完成型、型、XVII 型等重组胶原蛋白的基础研究，2022 年公司营收为 3.90 亿元，同比增加67.15%；同期归母净利润为 1.09 亿元，

2、同比增长 90.24%。2022 年，重组胶原蛋白产品营收占比为 86%，是公司第一大营收来源。基础研究功底扎实，研发储备项目丰富：基础研究功底扎实，研发储备项目丰富：在研发成果方面，公司拥有发明专利权 32 项（包括美国发明专利授权 1 项），为重组胶原蛋白产品提供了牢固的保护网，使公司在自主生产、品牌建设的道路上走得更有“底气”。另外，公司的研发储备项目丰富，主要围绕女性健康开发了宫腔灌注（妇科生殖用）重组型人源化胶原蛋白冻干纤维与（妇科用）重组型人源化胶原蛋白冻干纤维，后者已提交产品注册申报。产品矩阵丰富，重组胶原蛋白医美领域的开创者：产品矩阵丰富，重组胶原蛋白医美领域的开创者：公司的抗

3、 HPV 生物蛋白产品包括三个二类医疗器械产品，主要应用于妇科领域，2020 年，公司抗 HPV 生物蛋白产品的市场份额为 14.58%，排名第 3。重组胶原蛋白产品包括三类医疗、二类医疗器械及化妆品，应用领域更丰富，包括皮肤科、外科及日常皮肤护理，其中，在医美领域，公司已形成以“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”为核心单品，辅以护肤品的产品矩阵。该款“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”，商品名为薇旖美，是中国首款获得三类医疗器械证的重组胶原蛋白医美注射产品。20192019 年公司即开始布局医美机构，客户优质：年公司即开始布局医美机构，客户优质：截至 2022 年末，公司的薇旖美已拥有 658 家下

4、游客户。截至 2023 年 8 月，薇旖美进入 1500 余家医美机构，拓客速度较快。另外，公司客户优质，例如：公司客户之一的秀域集团，成立于2012 年，主要为智能健康管理及皮肤健康管理连锁门店。根据公司问询函回复，秀域集团 2021 年的营业收入约为 10 亿元。再如，公司客户樊文花集团，主营生活美容业务，至 2022 年末约有门店 4000 家。公司于 2021 年薇旖美获批之年，加快速度开拓了鹏爱、朗姿、艺星、臻妍颂、华韩等医美业内知名的连锁机构，客户质量进一步提升。重组胶原蛋白医美先行者，看好公司长远发展：重组胶原蛋白医美先行者，看好公司长远发展：我们预计 2023-2025 年公司

5、营收分别为 8.05/12.80/18.02 亿元，分别同比+106.4%/+58.9%/+40.8%，归母净利润分别为2.44/3.94/5.63 亿元，分别同比+123.1%/+61.8%/+42.9%，折合EPS分别是 3.58/5.79/8.27 元，对应 PE 分别是 34/21/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新新品研发与商业化落地不及品研发与商业化落地不及预期风险预期风险；产品安全风险产品安全风险；新股价格波动风险。；新股价格波动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指

6、标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）233 390 805 1,280 1,802 营业收入增长率 44.75%67.15%106.37%58.92%40.84%净利润（百万元）57 109 244 394 563 净利润增长率 79.62%90.24%123.13%61.82%42.90%EPS（元）0.92 1.75 3.58 5.79 8.27 ROE（归属母公司)（摊薄）17.34%24.80%35.33%39.48%39.56%P/E 133 70 34 21 15 P/B 23.1 17.3