航天南湖-公司投资价值分析报告：防空雷达领军者背靠院所铸辉煌-230824（29页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 28 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 防空雷达领军者，背靠院所铸辉煌防空雷达领军者，背靠院所铸辉煌 航天南湖（688552.SH）投资价值分析报告2023.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 付宸硕付宸硕 国防与航空航天首席分析师 S1010520080005 陈卓陈卓 国防与航空航天分析师 S1010521010004 刘意刘意 国防与航空航天分析师 S1010522050004 与美国相比我国雷达产业发展空间大，在信息化政策推动下型号迭代有望加与美国相比我国雷达产业发展空间大，在信息化政策

2、推动下型号迭代有望加速。航天南湖是我国防空预警雷达核心供应商，在股东航天科工二院速。航天南湖是我国防空预警雷达核心供应商，在股东航天科工二院 23 所支所支持下公司技术实力突出，与航天系兄弟单位形成产业链协同，积极布局外贸挖持下公司技术实力突出，与航天系兄弟单位形成产业链协同，积极布局外贸挖掘新增长点。参考可比公司估值水平，同时考虑到公司作为航天系第一家核心掘新增长点。参考可比公司估值水平，同时考虑到公司作为航天系第一家核心军品上市公司其市场关注度高，给予军品上市公司其市场关注度高，给予 2023 年年 50 倍倍 PE，目标市值，目标市值 90 亿元，亿元，对应目标价对应目标价 27 元，首

3、次覆盖给予“增持”评级。元，首次覆盖给予“增持”评级。深耕雷达铸壁垒，沉心国防树一流。深耕雷达铸壁垒，沉心国防树一流。航天南湖是航天科工二院 23 所旗下防空预警雷达的主要供应商，主要产品为雷达及配套装备、雷达零部件，产品供应国内军方客户和军工集团。航天科工二院23所是我国最高水平的制导雷达研究所，主要从事制导雷达等产品的研发生产。航天南湖以防空预警雷达为核心产品，在防空预警领域市场占有率高，行业地位领先。2022 年公司实现营业收入 9.53亿元，同比+19.56%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比+20.14%。防空雷达加速追赶，型号迭代市场空间大防空雷达加速追赶，型号迭代市场空间大。

4、防空预警雷达是用于对作战飞机等空中目标进行警戒、监视和识别的军用雷达，是电子战和信息战的核心装备。防空预警雷达正在朝着数字化软件化的方向发展，美国雷达产业领先，雷神、洛马等公司是行业巨擘。我国雷达产业和美国仍有较大差距，在政策支持下，我国正积极推动国防信息化建设，防空预警雷达迭代有望加速。国内产品具有更新换代的巨大市场空间，产业信息网预计 2025 年我国军用雷达市场规模将达565 亿元。背靠院所技术背靠院所技术渠道渠道领先，核心业务全产业链覆盖领先，核心业务全产业链覆盖。公司专注研制雷达产品，积极构建业务版图。一方面公司背靠二院 23 所获股东技术支持，另一方面公司在雷达领域投入大量资金进行

5、研发，拥有多项核心专利；防空预警雷达与防空导弹系统协同作战，公司与防空导弹系统主机单位二院八院同属航天系，渠道优势显著；公司产业链布局完善，多个型号在研，有望于近期批产，支撑公司业务持续扩张；积极拓展海外市场，军贸业务有望成为公司新增长点。作为航天科工集团下属第一家实现核心军品整体上市的公司，公司成功 IPO 提振了军工板块关注度。风险因素：风险因素：公司技术研发不及预期；公司产品结构单一、收入依赖老型号产品；公司主要客户集中度高；军方审价不确定性；公司募投项目实施未及预期。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023/24/25 年归母净利润分别为1.8/2.1/2.5

6、 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.52/0.63/0.75 元。公司目前股价 22.76元，分别对应 2023/24/25 年 PE 为 44/36/30 倍。当前可比公司国睿科技、四创电子和纳睿雷达 Wind 一致预期 2023 年 PE 分别为 27/39/42 倍，平均值为 36倍，考虑到公司专注军品雷达研制，竞争优势显著，市场份额有望提升，而且作为航天科工集团第一家核心军品上市公司，公司市场关注度高于可比公司，给予公司 2023 年 50 倍 PE，目标市值 90 亿元，对应目标价为 27 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。航天南湖航天南湖 688552.SH 评级评级 增持（首