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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 8 月 24 日 公司研究公司研究 硬镜硬镜 ODMODM 业务快速发展业务快速发展，内镜，内镜整机系统整机系统未来可期未来可期 海泰新光（688677.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）国产硬镜领导者国产硬镜领导者，进军，进军整整机机系统系统市场。市场。公司主要从事医用内窥镜光学产品研发、生产和销售，在光学技术领域积累深厚，产品从内窥镜 LED 光源拓展到荧光内窥镜、内窥镜摄像系统，发展较为迅速。2018 年公司开始打造自主内窥镜系统品牌，逐步进军整机市场。2018-22 年公司收入和归母净利润 CAGR 分别为24.

2、2%和 35.3%，保持较高速增长。深深度绑定史赛克，合作度绑定史赛克，合作范围不断拓宽范围不断拓宽。公司深度绑定史赛克，是其硬镜整机部件内窥镜、光源模组重要供应商。公司深度参与史赛克多代内窥镜系统核心光学部件的研发及量产，包括 720P 白光系统、1488、1588、1688、1788 系统。公司ODM 业务快速发展，2022 年来自史赛克业务收入占总收入达 62%，2017-2022年来自史赛克收入 CAGR 约为 20%。随着史赛克荧光硬镜业务不断向海外拓展，公司有望受益于史赛克内窥镜系统的放量和升级；公司积极研发宫腔镜、胸腔镜、关节镜、3D 腹腔镜等，不断拓宽和史赛克的合作品类。积极延

3、伸产业链，积极延伸产业链，有望有望打开第二成长曲线。打开第二成长曲线。内窥镜市场持续扩容，弗若斯特沙利文预计 2024 年国内硬镜市场规模将达 110 亿元，2019-24 年 CAGR 为 11%。荧光硬镜较白光成像更优，且可兼顾白光模式，荧光硬镜的市场规模占比持续扩大，2024 年将达 53.5%。公司积极从上游零部件切入中游内窥镜设备：2018年公司开始拓展整机产品，白光硬镜系统、一代 4K 荧光硬镜系统及除雾内窥系统陆续获批。2019 年中国硬镜市场国产品牌份额不足 11%，进口替代空间较大。公司进军整机市场，通过打造自主品牌渠道、参股合资公司国药新光借力国药渠道以及和中国史赛克战略合

4、作加速市场推广，公司有望受益于内窥镜国产替代趋势，打开业绩第二增长曲线。光学业务多点光学业务多点开花，快速成长业绩可期开花，快速成长业绩可期。公司从光学技术切入，业务延展到医用光学、工业激光、生物识别等领域，光学业务收入从 2017 年的 4106 万元增长到 2022 年的 1.1 亿元，期间 CAGR 为 22%，保持较快增长，其中 2022 年同比增长 34%。受益于下游应用场景拓展，下游需求快速增长，公司光学产品销售规模有望维持较高速增长。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：考虑到公司深度绑定史赛克，自主品牌整机逐步放量，光学业务多点开花，我们预计公司 23-25 年归母净利润分

5、别为 2.30/3.22/4.25亿元，同比+26%/40%/32%，现价对应 PE 分别为 25/18/13 倍，给予公司目标价 68.52 元。首次覆盖，考虑到公司是国内内窥镜硬镜的领军企业，和史赛克合作不断深化，自主品牌整机未来可期，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：单一大客户依赖风险；单一大客户依赖风险；新产品推广新产品推广不及预期；汇率波动风险；贸易摩不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦风险等擦风险等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）310

6、477 635 859 1,118 营业收入增长率 12.53%53.97%33.08%35.45%30.08%净利润（百万元）118 183 230 322 425 净利润增长率 22.19%55.07%26.09%39.96%31.77%EPS（元）1.35 2.10 1.89 2.65 3.49 ROE（归属母公司)（摊薄）10.79%14.97%16.68%19.87%21.96%P/E 35 22 25 18 13 P/B 3.8 3.4 4.2 3.5 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-22，2021-2023 年总股本分别为 0.87/0