【研报】交通运输行业：智慧物流（快递）的新时代从成长走向集中-20200318[38页].pdf

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1、2020年年3月月18日日 智慧物流（快递）的新时代智慧物流（快递）的新时代 从成长走向集中从成长走向集中 中信证券研究部中信证券研究部 刘刘正正 交通运输行业首席分析师交通运输行业首席分析师 扈世民扈世民 交通运输行业分析师交通运输行业分析师 1 1 投资要点投资要点 行业从成长阶段快速迈向集中阶段行业从成长阶段快速迈向集中阶段，巨头正在出现巨头正在出现。2019年行业整合上半场完成年行业整合上半场完成，中小企业基本出清中小企业基本出清，通达均完成超行业通达均完成超行业15pcts+的业务增的业务增 速速，虽然件量增速趋同虽然件量增速趋同，但财务指标却出现分化但财务指标却出现分化。2020年

2、行业正式进入存量竞争的阶段年行业正式进入存量竞争的阶段，需求增速放缓叠加产能冗余需求增速放缓叠加产能冗余，头部企业的价格战预头部企业的价格战预 计升级计升级，行业盈利增速将从行业盈利增速将从2019年的年的20%放缓至放缓至1015%。行业整合下行业整合下，坚守龙头坚守龙头。 2019年通达份额的提升来自中小企业的出清年通达份额的提升来自中小企业的出清，2020年行业进入存量竞争年行业进入存量竞争。2019年9、10两月除通达及顺丰之外的快递企业件量同降30%+， 我们测算9月中小企业件量份额仅剩1.5%，2020年正式进入存量竞争阶段。 通达件量增速趋同通达件量增速趋同、阿里入股申通显示行业

3、整合似乎放缓阿里入股申通显示行业整合似乎放缓，但其实际差距仍在拉大但其实际差距仍在拉大。2019年通达公司均实现超出行业15pcts+的业务增速， 虽然件量增速趋同，但差距仍未见缩小甚至有所扩大，中通、韵达服务质量依旧领先，头部梯队盈利分化加剧。阿里入股无碍行业整合推进 。 2020年需求增速下降叠加产能过剩年需求增速下降叠加产能过剩，价格战加剧或推动行业盈利增速放缓至价格战加剧或推动行业盈利增速放缓至1015%。预计2020年行业件量增速同降3pcts至22%，考虑到 2019年头部企业依然保持大额Capex，预计产能同增40%，供给出现过剩。头部梯队件量增速中枢将放缓至2530%，而价格战

4、将进一步加 剧。我们测算明年中通扣非净利增速放缓至1520%，而行业盈利增速将从2019年的20%放缓至1015%。 oPsNmMqMqNrPmOpOqPvMsR7NdNbRpNpPpNnNkPpPpMkPmNyR9PrRuMMYoNvMxNnNqO 2 2 投资要点投资要点 战线前移至末端网点战线前移至末端网点，竞争核心在于网点管控竞争核心在于网点管控。考虑到2019年价格战进入降派费阶段，而派费是网点及快递员的重要收入来源以及末端是目 前快递网络的产能主要瓶颈环节，预计未来行业的竞争主战场在网点。网点管控强的企业，在竞争白热化下仍能保持全网目标一致、士气不 减、执行高效，料最终在行业整合下

5、不断扩大市场份额。 投资建议：投资建议：在中小企业出清之际，2019年年初为头部企业的第一次较好买点，而2020年进入存量竞争阶段年进入存量竞争阶段，将出现龙头的二次买点将出现龙头的二次买点。推荐 综合实力强大的中通快递以及网点管控较强的韵达股份，同时推荐电商件持续放量、商务件有望受益经济企稳而增速回升的顺丰控股。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期；电商需求低于预期；价格大幅下降；人工成本及燃油成本大幅攀升。 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元）PE 评级评级 18A19E20E21E18A19E20E21E 中通快递 191.515.826.137.238.65333126

6、22买入 顺丰控股 44.781.031.311.431.6743343127买入 韵达股份 30.051.211.271.491.7125242018买入 圆通速递 12.720.670.730.770.8019171716增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2020年3月15日收盘价 目录目录 CONTENTS 3 关于快递行业的思考关于快递行业的思考 复盘复盘20192019：二线企业的谢幕，整合上半场的结束：二线企业的谢幕，整合上半场的结束 预判预判20202020：格局决胜之年：格局决胜之年 疫情影响：政策加持、物流先行疫情影响：政策加持、物流先行 投资策略：整合