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1、 爱旭股份(600732)/光伏设备/公司深度研究报告/2023.08.16 请阅读最后一页的重要声明！引领行业技术变革，ABC电池组件打开第二增长曲线 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-15 收盘价(元)22.99 流通股本(亿股)15.98 每股净资产(元)7.50 总股本(亿股)18.28 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 相关报告 深耕太阳能电池片深耕太阳能电池片14年，引领行业技术变革年，引领行业技术变革：光伏电池片龙头，稳居行业出光伏电池片龙头，稳居行业出

2、货第二。货第二。2017 年公司自行研发推出管式管式 PERC 电池技术电池技术，2020 年公司率先率先量产量产 210mm 尺寸电池尺寸电池，推动了大尺寸电池在行业的普及。2022 年，公司正式推出了全新一代全新一代 N 型背接触型背接触 ABC 电池组件系列产品电池组件系列产品，以 ABC 电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸，提供高价值的整体解决方案。需求需求持续持续高增高增，N 型投放速度慢于预期，电池片供需仍然偏紧型投放速度慢于预期，电池片供需仍然偏紧，盈利继续扩，盈利继续扩大大：上游价格加速下降，带动需求增长，我们预计全年国内光伏装机 160-180GW，全球新增装机量达

3、370GW。22年PERC电池的产能投放接近尾声，在 N 型电池技术迭代期，产能投放速度不及预期，电池片供需格局电池片供需格局仍然偏仍然偏紧紧。大尺寸和大尺寸和 N 型电池片利润修复仍有不错的持续性。型电池片利润修复仍有不错的持续性。公司 PERC 电池技术积累深厚，行业首创管式 PERC 电池技术、双面 PERC 电池技术及大尺寸PERC电池技术，目前公司目前公司大尺寸电池产能占比达大尺寸电池产能占比达 95%以上。以上。BC 电池关注度高增，电池关注度高增，空间巨大，空间巨大，壁垒高格局好壁垒高格局好，高效高效+美观溢价能力优异美观溢价能力优异：ABC 电池量产平均效率已达到 26.5%，

4、组件比 PERC 单片功率高 50W 以上。ABC组件不局限于分布式场景，应用场景可拓展至大型地面电站。ABC电池片流程复杂，模仿难度高，具有较高壁垒。由于 ABC 组件效率更高、衰减更少、寿命更长，摊薄了 BOS 成本，降低了度电成本，因此 ABC 组件组件可获得可获得溢价，盈利可观。溢价，盈利可观。投资投资建议建议：公司大尺寸 PERC 电池盈利回升，ABC 电池技术行业领先，壁垒较高。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 355.08、618.25、797.75 亿元，归母净利润分别为 29.89、51.48、61.15 亿元。对应 PE 分别为 14.06、8.16、6.8

5、7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争风险；供应链稳定风险；全球化经营管理风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15471 35075 35508 61825 79775 收入增长率(%)60.09 126.72 1.23 74.12 29.03 归母净利润(百万元)-126 2328 2989 5148 6115 净利润增长率(%)-115.59 1954.33 28.39 72.22 18.78 EPS(元/股)-0.06 1.34 1.64 2.82 3.

6、35 PE 28.22 14.06 8.16 6.87 ROE(%)-2.47 25.70 27.07 31.80 27.41 PB 9.36 4.76 3.81 2.60 1.88 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -34%-25%-16%-7%2%11%爱旭股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：公司简介：深耕光伏电池片深耕光伏电池片 14 年，引领技术变革年，引领技术变革.5 1.1 产品布局全面，引领技术变革产品布局全面，引领技术变革.5 1.2 多次融资快速扩张产能，董事长持股稳定彰显发展信心多次融资