【研报】家电行业2020年中期策略：看多2020炎夏首推空调板块-2020200531[41页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 家用电器家用电器 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 预计EPS 2020E 2021E 评级 美的集团 3.55 4.00 审慎增持 格力电器 3.41 4.50 审慎增持 九阳股份 1.16 1.53 审慎增持 老板电器 1.86 2.06 审慎增持 新宝股份 1.02 1.27 审慎增持 relatedReport 相关报告相关报告 大家电下滑明显， 小家电持续 穿越周期家电行

2、业 2020Q1 季报总结2020.05.04 现象： 炎夏和凉夏差异， 全年 12 个月详细对比气候研究 十步曲（一） 2020.05.07 判断： 为何今夏中性气候， 如 何提前预判气候类型气候 研究十步曲（二） 2020.05.15 蝴蝶效应， 太平洋水温煽动中 国炎夏气候研究十步曲 （三） 2020.05.20 emailAuthor 分析师： 王家远 S0190517070001 assAuthor 投资要点投资要点 summary 家电整体：处于周期底部，基金持仓一季度下降明显。家电整体：处于周期底部，基金持仓一季度下降明显。今年疫情让一季度 销售受到不利影响，终端需求短期受到不利

3、影响、主要白电企业主动控制 渠道库存，空调内销出货明显收窄，公募基金对白电持仓环比下降 40%。 从内销增速的基本面上和用脚投票的机构持仓上，板块都处于周期底部。 空调：预期未来两个季度有利好释放，空调内销预期空调：预期未来两个季度有利好释放，空调内销预期 Q3 将反弹。将反弹。理论上 2020 年空调内销比 2019 年更好，因为今年的炎夏、19Q4 地产交房回暖。 疫情使得1-4月空调终端销售累计同比下滑44%， 拖累全年销售下滑15%。 五一销售已经出现回暖迹象，炎夏将提升 6-8 月空调销售。我们用两个敏 感性测试，一是历史上炎夏 Q3 销售占全年比例提升 5%，二是单拆 2017 年

4、炎夏因素贡献 550-600 万台。模拟出 20Q3 空调内销同比增长约+20%， 全年同比下滑约-10%。 如果考虑 Q1 需求腾挪至后期释放， 下滑幅度更小。 厨电：需求端地产回暖、工程渠道增长，供给端企业推新四件套。厨电：需求端地产回暖、工程渠道增长，供给端企业推新四件套。 （1）地 产竣工数据回暖，利好厨电安装。2019 年 Q4 开始，期房竣工同比增速扭 负为正，考虑半年的装修周期，20Q2 厨电安装回暖，受短期疫情影响， 最晚至 Q3 回暖。 （2）工程渠道增长迅速，多选用老板、方太等高端厨电 品牌。 （3）厨电企业推出产品四件套，着力于提升 ASP。 小家电：小家电免安装特性，叠

5、加“宅经济”兴起，利好线上销售。小家电：小家电免安装特性，叠加“宅经济”兴起，利好线上销售。疫情 影响下， “宅经济”兴起，厨电类小家电需求高涨。小家电免安装特性进 一步推升线上渠道销量。20Q1 料理机线上零售额同比增长+68%。 投资建议投资建议：基本面和市场情绪上，空调板块处于底部。预期 20Q2-3 有炎 夏和交房回暖传导的利好， 模拟推测 Q3 内销增速在约+20%水平， 下半年 竣工回暖会传导更后期的空调内销出货保持增长。 首推空调内销占比最高 且基本面回暖的格力电器，其次推荐灵活经营的白电龙头美的集团。宅经 济兴起，推荐今年 1-4 月终端指标优异且未来 3 年 ROE 上升通道

6、的九阳 股份。地产交房传导厨电，推荐板块里高端品牌的老板电器。 风险提示 风险提示：历史规律也有一定不准确，白电价格战在：历史规律也有一定不准确，白电价格战在 618 可能会出现可能会出现 title 看多看多 20202020 炎夏，首推空调板块炎夏，首推空调板块 家电行业家电行业 20202020 年中期策略年中期策略 createTime1 2020 年年 05 月月 31 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、板块持仓处于低位，家电处于周期底部 . - 5 - 1.1、2019