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1、西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 医药研究团队医药研究团队 2023年年8月月 医药行业中特估专题医药行业中特估专题 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 82894摘 要 1 政策端：国改先行，中特估迎风启航。2020年国企改革三年行动拉开“中特估”序幕，2022年证监会主席易会满提出：把握好不同类上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。国资委、证监会等相继政策落地助力国央企做大做强，“中特估”的核心被市场解读为深化国企改

2、革，并对国有上市企业重新估值。市场端：央国企估值偏低，新发基金贡献增量资金。截至6月30日，国有企业平均估值23倍，民营企业27倍，国有企业估值水平偏低；截至6月30日，市场间国央企 ETF 产品共计十八只，总规模达291.71亿元，2023年年 5 月、6月两月间陆续发行七只国央企 ETF 基金，总规模达128.63亿，占全部国央企 ETF 产品规模44%。新发基金为央国企市值增长注入增量资金，估值水平有望进一步提升。公司端：国企改革进一步深化，多线推动提升竞争力。国有企业在历经国企混改三年行动计划后，改革取得一定成效，后续有望迎来新一轮国有企业改革。1）股东变化：实控人变更，为公司发展注入

3、活力；2）完善考核：国资委对国企的考核体系和指标逐步完善。国有企业考核指标将“两利四率”优化为“一利五率”，目标也从”两增一控三提高”进一步转变为“一增一稳四提升”。与此同时，央国企纷纷制定“十四五”规划，中长期业绩增长具有较大的确定性；3）股权激励：通过股权激励实现公司核心管理层利益绑定；4）资产整合：央国企业通过优质资产注入，对外收购，实现优质国有资产整合。投资建议：建议关注正在改革的优质央国企，例如：太极集团、新华医疗、重药控股、卫光生物、山东药玻、云南白药、同仁堂、达仁堂、上海医药、华润三九等。风险提示：政策推进不及预期、业绩增长不及预期、资产整合不及预期、股权激励不及预期。2UtUX

4、ZRZmWyX6McMbRnPnNsQoNeRqQuMlOqRrQ8OqRqQNZnRqMuOtRtO2 中特估政策历程及wind中特估指数收益率变化 政策：国有企业价值重估政策频发 数据来源：中国政府网、证监会、国资委、经济日报，Wind，西南证券整理 2020年9月，政府工作报告明确将实施国企改革三年行动计划，为建立“中特估”奠定基础。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛上发表演讲，提出多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，是我国资本市场特征和优势，我们应深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立

5、具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。“中特估”的核心被市场解读为深化国企改革，并对国有上市企业重新估值。强调国有上市公司应“练好内功”，国资委、证监会等相继发布提高上市公司价值、利用资本市场做大做强的行动方案，推动中特估行情逐步升温。“中国特色估值体系”-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%沪深300 Wind中特估指数 11月21日，证监会主席易会满在金融界论坛年会上讲话，证监会印发证监会印发推动提高推动提高上市公司质上市公司质量三年行动量三年行动方案（方案（2022-2025）12月，上交所制定新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划和中央企业综合服务

6、三年行动计划，国资委印发国资委印发关关于开展对标世界于开展对标世界一流企业价值创一流企业价值创造行动的通知造行动的通知 1月，国资委召开中央企业负责人会议 2月，中国证监会召开2023 年系统工作会议 3月，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，动，2023 年政府工作报告出台，全国政协委员，上交所党委副书记、总经理蔡建春提交关于央企更好利用资本市关于央企更好利用资本市场做强做优做大的提案场做强做优做大的提案，上海国资委发布文章推动价推动价值创造值创造 建设世界一流建设世界一流 全面提升企业核心竞争力增强核心全面提升企业核心竞争力增强核心功