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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 43 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 抗生素中间体抗生素中间体领军企业领军企业，打造合成生物学，打造合成生物学CDMO 产业产业平台平台 川宁生物（301301.SZ）投资价值分析报告2023.8.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通韩世通 药品和创新产业链首

2、席分析师 S1010522030002 公司是抗生素中间体领军企业，考虑到相关产品竞争公司是抗生素中间体领军企业，考虑到相关产品竞争格局稳定、市场需求饱满、格局稳定、市场需求饱满、价格稳中有升价格稳中有升，我们预计未来公司抗生素中间体业务贡献的收入和利润有望平，我们预计未来公司抗生素中间体业务贡献的收入和利润有望平稳增长。公司深度布局合成生物学领域，旨在打造合成生物学稳增长。公司深度布局合成生物学领域，旨在打造合成生物学 CDMO 平台，平台，目前正在推动红没药醇、目前正在推动红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等羟基色氨酸、麦角硫因等新产品新产品的商业化的商业化，有望成，有望成为公司为公司新的

3、新的业绩增长点。我们给予公司未来一年目标市值业绩增长点。我们给予公司未来一年目标市值 250 亿元和目标价亿元和目标价11.2 元（对应元（对应 2023 年年 36 倍倍 PE 估值）估值），首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。抗生素中间体领域核心企业。抗生素中间体领域核心企业。公司于 2010 年由科伦药业在新疆伊犁设立，从事生物发酵技术的研发和产业化，主要产品包括硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、7-ADCA、D-7ACA）和青霉素中间体（6-APA、青霉素 G 钾盐）等，是国内以及全球较大规模的抗生素中间体供应商之一。公司是国内较晚一批进入抗生素中间体生产行业

4、的企业，但公司凭借生物发酵领域的技术积累，将高转化率的生物发酵及提取技术率先应用在抗生素中间体的产业化生产上，目前相关产品产能和产量均达到较高水平。2022 年公司实现归母净利润 4.12 亿元，同比增长 269.58%，2023Q1 公司产销两旺，维持良好的增长态势，实现归母净利润 1.75 亿元，同比增长 74.41%。抗生素中间体行业需求稳中有升，格局高度集中。抗生素中间体行业需求稳中有升，格局高度集中。临床治疗对抗生素存在刚性需求。根据 Grand View Research，2022 年全球抗生素市场规模达到 487 亿美元，预计 2030 年达到 680 亿美元，2022-2030

5、 年 CAGR 为 4.26%，抗生素制剂的稳定增长确保了原料药、中间体的发展。头孢菌素类、青霉素类、大环内酯类中间体是规模较大的细分市场：1）头孢类中间体需求有望在后疫情时代加速恢复，目前 7-ACA 主要厂商仅 4 家；2）青霉素类中间体方面，目前 6-APA外销厂商仅 3 家，6-APA 和青霉素 G 钾盐价格处于历史较高水平；3）硫氰酸红霉素是生产大环内酯类原料药的母核，当前被两大巨头主导，短期内供不应求，价格高位运行。“资源“资源+技术技术+规模规模+环保”构筑护城河，头孢类产品盈环保”构筑护城河，头孢类产品盈利能力有望改善。利能力有望改善。公司在抗生素中间体领域的竞争优势主要来自于

6、资源、技术、规模、环保四方面：1）公司地处新疆伊犁，在原料、能源、人力等方面相比内地拥有成本优势；2）公司经过长期研发积累形成菌种选育技术平台、生物发酵技术平台和分离纯化、酶技术应用技术平台等核心技术；3）公司在生产规模及抗生素中间体涵盖品类上具有显著优势，500 立方米生物发酵罐规模化效益明显；4）行业环保监察愈发严格，公司在废水、废气、废渣三个方面的处理能力已经达到先进水准。此外，公司结合菌种选育技术与基因工程技术，从源头优化发酵菌种，攻克全流程发酵酶法生产 7-ADCA 生产技术，有望改善头孢类产品盈利能力，增厚业绩。打造合成生物学打造合成生物学 CDMO 产业平台，开辟第二增长曲线产业