山东出版-公司研究报告-出版发行稳增长教育业态启新程-230802（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：8 8.7676 元元 分析师：分析师：康雅雯康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,087 流通股本(百万股)2,087 市价(元)8.76 市值(百万元)18,281 流通市值(百万元)18,281 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 20

2、25E 营业收入（百万元）10,891 11,215 12,440 13,875 15,182 增长率 yoy%12%3%11%12%9%净利润（百万元）1,533 1,680 1,881 2,113 2,342 增长率 yoy%9%10%12%12%11%每股收益（元）0.73 0.81 0.90 1.01 1.12 每股现金流量 1.23 1.03 0.90 1.21 1.28 净资产收益率 12%13%13%13%13%P/E 11.9 10.9 9.7 8.6 7.8 P/B 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 备注：股价取自 2023 年 08 月 02 日收盘 报告摘要报告摘要

3、 公司概要公司概要：出版发行龙头，延伸培育新业态。出版发行龙头，延伸培育新业态。山东出版是国内头部出版公司之一，主要从事出版、发行等业务，逐步融合移动媒体、数字出版等新兴业态，延伸开拓研学文旅、智慧教育等领域，形成了产业链完整并不断延伸发展的产业格局。2018-2022年，公司营收由 93.5 亿元增至 112.2 亿元，CAGR 达 4.6%，营收增速稳健；公司拥有充沛现金流+高分红强防御属性，2022 年，公司账上现金达 98.3 亿元，分红比例高达 48.4%，共同助力公司稳中向上。行业分析行业分析：新书出版效率持续提升，量价齐增驱动零售市场增长。：新书出版效率持续提升，量价齐增驱动零售

4、市场增长。出版行业整体竞争格局为国有出版集团为主、民营为辅，格局稳定。供给端，新书出版效率逐步提升，利于打造内容良性竞争业态。需求端，量价齐增驱动零售市场规模增长，2021 年图书零售市场规模达 1,285.1 亿元，4 年 CAGR 达 10.9%。渠道方面，线上线下渠道降幅收窄，市场景气度有望回暖。此外，政策端对教育数字化、研学等教育新业态支持力度充足，出版行业有望凭借内容、资金优势加快转型升级，构建教育出版融合发展体系。商业模式与核心竞争力：围绕图书商业模式与核心竞争力：围绕图书主业主业，向融合创新领域进发，拓展多元化变现渠道。，向融合创新领域进发，拓展多元化变现渠道。公司商业模式主要由

5、出版发行主业和教育数字化、研学文旅等创新业务构成。（1）出版发行主业：教材教辅表现稳健，一般图书畅销种类丰富。）出版发行主业：教材教辅表现稳健，一般图书畅销种类丰富。2018-2022 年，公司出版业务营收由 25.0 亿元增至 33.0 亿元，CAGR 达 7.1%；发行业务营收由 66.5亿元增至 84.7 亿元，CAGR 达 6.2%，在疫情冲击与经济承压背景下依然稳中有进。一方面，山东省 K12 在校学生人口基数庞大，且在校学生数维持正向净流入，为教材教辅营收增长提供有力支撑。另一方面，公司旗下明天社少儿类图书优势明显，“笑猫日记”系列销售码洋累计超 13 亿元，且在少儿绘本、少儿科普

6、等红利垂类子赛道深度布局，有望持续提升少儿图书市场份额。此外，公司还通过线下书店转型、拓展新媒体平台等多元化渠道，提升渠道发行力。（2）创新业务：全方位拓展新业务增长点，赋能主业协同发展。）创新业务：全方位拓展新业务增长点，赋能主业协同发展。政策扶持力度和地方经费投入持续增加，助力教育新业态发展。教育数字化方面，公司智慧教辅产品“小荷评测”深度绑定学生、教师、家长三方，实现教学流程闭环，提升教学效率。研学方面，公司通过打造云上研学、研学营地、爱书客研学“三位一体”，实现研学全方位、全学龄段覆盖，赋能主业协同发展。可比分析：省属人口优势可比分析：省属人口优势明显明显，教育数字化布局领先。，教育数