润泽科技-公司研究报告-园区级数据中心企业重组上市联合运营商高速发展-230802（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0808月月0202日日增持增持润泽科技（润泽科技（300442.SZ300442.SZ）园区级数据中心企业重组上市，联合运营商高速发展园区级数据中心企业重组上市，联合运营商高速发展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告通信通信通信服务通信服务证券分析师：马成龙证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆联系人：钱嘉隆021-60933150021-S0980518100002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值36.60-38.30 元收盘价28.03 元总市值/流通市值48126/3324 百万元5

2、2 周最高价/最低价75.80/27.61 元近 3 个月日均成交额152.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内领先的园区级大规模数据中心运营商国内领先的园区级大规模数据中心运营商。公司成立于2009 年，2022 年借壳普丽盛重组上市。公司在京津冀地区布局园区级大规模数据中心，并在长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃等地进行拓展，全国规划共56 栋数据中心、约29 万架机柜，布局规模位居国内第三方IDC 企业领先位置。近年来公司发展迅速，2019-2022 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为40%和112%。随着公司数据中心陆续完工和上架率提升，业绩

3、有望维持增长。东数西算与东数西算与AIAI 催化，行业景气度有望提升。催化，行业景气度有望提升。（1）“东数西算”工程推进，数据中心作为核心基础设施持续建设；（2）运营商加速拓展新业务，资本开支结构向云网侧倾斜；（3）AI 发展依赖智算中心建设，有望驱动科技公司资本开支触底回升。基于此，IDC 需求侧有望回暖，行业景气度提升。供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。竞争格局方面竞争格局方面，国内IDC市场主要包括电信运营商、第三方IDC 企业以及互联网厂商自建。目前电信运营商份额最高；而第三方IDC 厂商中，拥有资源优势和客户优势的头部厂商份额有望提升。布局核心区域布局核

4、心区域，绑定运营商客户绑定运营商客户，竞争力出众竞争力出众。公司具备以下竞争优势：（1）布局核心节点，规模突出且扩容能力强，自运营模式下资产运营效率高。同时，公司在一线城市周边布局具备成本和电价优势。（2）批发型销售模式下深度绑定运营商，签订10-15 年长约保证价格和现金流稳定，借助运营商资源开拓字节等优质终端客户，也有助于节省营销成本。（3）公司也正加快推进高密机柜和液冷机柜应用，有望提升机柜平均功率，受益AI 发展。业绩承诺和股权激励彰显成长信心业绩承诺和股权激励彰显成长信心。公司业绩承诺规划2021-2024 年扣非归母净利润CAGR 超50%，对应2024 年扣非归母净利润21亿元；

5、股权激励进一步提出25-27 年业绩目标，即以2024 年净利润为基数，2025-2027 年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，24-27 年CAGR 为26%，彰显成长信心。风险提示风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC行业竞争加剧。投资建议：投资建议：预计公司 23-25 年分别实现收入 42.6/62.0/85.7 亿元，同比+57%/45%/38%；归母净利润分别为18.0/22.8/34.3亿元，同比+50%/27%/50%；每股收益分别为1.05/1.33/2.00 元，当前股价对应PE 分别为27/21/14 倍，对

6、应EV/EBITDA 分别为26/20/15 倍。公司有望绑定运营商长期受益流量增长，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)2,0472,7154,2616,1968,569(+/-%)46.9%32.6%57.0%45.4%38.3%净利润(百万元)7221198179722833427(+/-%)172.9%66.0%49.9%27.0%50.1%每股收益（元）1.281.871.051.332.00EBITMargin45.7%44.1%43.1%40.