【研报】化工行业深度报告：细探化工需求之家电篇聚合MDI、制冷剂中枢或迎来上移-20200529[23页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 Table_Industry 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 5 5 月月 2929 日日 化工 细探化工需求之家电篇： 聚合 MDI、制冷剂中枢或迎来上移 Table_Main Table_Title 评级评级：增持（维持）增持（维持） 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值(百万元) 29154.4 行业流通市值(百万元) 23493.9 Tab

2、le_QuotePic 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 万华化学 46.43.23 2.56 5.12 6.19 14.418.18 9.08 7.51 -买入 巨化股份 6.57 0.33 0.29 0.45 0.51 19.9 22.8 14.7 12.9 - 三美股份 30.51.53 - - - 20.0 - - - 备注：股价取自 2

3、020 年 5 月 29 日，巨化股份、三美股份来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 家电是家电是聚合聚合 MDI 和制冷剂和制冷剂的主要下游的主要下游 家电行业的景气程度对化工行业增长影响明显，分析家电需求对预判化工 品供需有重要意义。聚合 MDI 和制冷剂是用于家电领域两大主要化学品： 聚合 MDI 具有良好的隔热性能，反应生成的聚氨酯硬泡可用于冰箱、冷柜 的隔热层；制冷剂则广泛用于冰箱、家用空调、中央空调等领域。2020 年 一季度，疫情给家电行业造成的冲击仍在继续，需求何时回暖成为行业焦 点，相比于化学品本身销量变化，下游家电产销亦具备参考性以及前瞻性。 中短期白电内销降幅收窄，

4、关注出口边际变化中短期白电内销降幅收窄，关注出口边际变化 空调方面，空调方面，一季度疫情对内销产生明显冲击，1-3 月空调累计内销量 1076.2 万台，同比下滑 50.8%，4 月份随着下游复工复产，下滑幅度缩减至 32%， 随着二季度空调旺季到来，内销有望加速恢复；出口则不容乐观，由于海 外疫情蔓延，4 月空调出口量同比再度下滑。冰箱方面，冰箱方面，1-3 月冰箱累计内 销量为 752.3 万台，同比下滑 25.9%，出口量为 652 万台，同比减少 9.5%， 考虑到往年二季度为冰箱出口旺季， 今年疫情或对 4 月出口产生负面影响， 而 5 月以来随着海外加速复工复产，预计冰箱出口存回暖

5、预期。冰柜方面，冰柜方面， 1-3 月冰柜累计内销量为 222.3 万台， 同比下滑 21%， 从往年内销数据来看， 每年 3、4 月是国内冰柜销售旺季，今年疫情或对全年内需产生较大冲击。 存量孕育新需求，存量孕育新需求，白电白电中长期增速存期待中长期增速存期待 家电作为可选消费品，其行业增长与人均 GDP 密切相关，未来居民收入稳 步增长将带动家电消费能力提升。白电的新增需求有两大驱动力，一是住 宅购置需求，二是人均保有量的提升。其中住宅购置需求对空调影响更大， 在贷款利率下行、加大公积金支持力度等政策提振下，未来住房需求有望 保持稳定，对空调需求产生“托底”作用。从保有量角度看，冰箱作为家

6、电 下乡期间最受农民欢迎的产品，保有量已达到较高水平，而空调保有量提 升空间较大。此外，寿命到期与功能更新也将为白电市场带来更新需求。 聚合聚合 MDI 与制冷剂价格中枢均有望上移与制冷剂价格中枢均有望上移 1）聚合 MDI 下游需求多样化，建筑相关需求有望对冲家电和汽车弱势。 根据假设，中性情况下 2020 年聚合 MDI 需求同比下滑 2.9 万吨，占 2019 年总需求的 2.8%，整体降幅可控，而供给端新增产能仅有万华化学扩产。 随着需求缓慢恢复，聚合 MDI 价格中枢有望持续向上修复。2）R22 在空调 维修市场需求稳定，需求端受空调销量下滑影响相对较小，而供给端由于 配额缩紧整体供