【研报】电力设备行业深度报告：特斯拉投入产出周期启示录-20200224[17页].pdf

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1、 行业深度报告 特斯拉投入产出周期启示录 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 电力设备电力设备 2020 年 02 月 24 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*电力设备*海外风 机龙头订单大增，国内疫情不改景气趋 势 2020-02-09 行业点评*电力设备*特斯拉签约宁德 时代，一场如期而至的盛会 2020-02-04 行业动态跟踪报告*电力设备*海外工 控巨头如何看 2020 年行业景气度 2019-12-30 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 02

2、1-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 本文通过复盘特斯拉历史上本文通过复盘特斯拉历史上的资本开支情况， 从资本的投入产出周期映射的资本开支情况， 从资本的投入产出周期映射 其车型、 产销、 经营维度的变化， 一方面着眼于特斯拉构筑起的资金壁垒，其车型、 产销、 经营维度的变化， 一方面着眼于特斯拉构筑起的资金壁垒， 另一方面探讨特斯拉新一轮资本开支的潜在影响。另一方面探讨特斯拉新一轮资本开支的潜在影响。 特斯拉辉煌的背后，有多少资金投入

3、？特斯拉辉煌的背后，有多少资金投入？从 2010 年开始到 2019 年四季度， 对应接近90万辆的累计交付规模， 特斯拉总共投入超过超过2000亿元亿元人民币， 平均单车投入约 23 万元（假设不考虑储能等非车业务） ；其中资本开支 （CAPEX）约 830 亿元、研发费用（R&D）约 460 亿元、销售行政及一 般费用（SG&A）约 770 亿元。特斯拉采用直营销售模式，截至 2019 年 四季度，累计建有直营店和服务中心 429 个，移动服务车队 743 个，超级 充电站 1821 个。 特斯拉经历了几轮资本开支周期？特斯拉经历了几轮资本开支周期？特斯拉历史上经历了三轮资本开支的 升降周

4、期，对应 Roadster、Model S/X 和和 Model 3 不同车型的交付放量 以及弗莱蒙特工厂、超级电池工厂和上海工厂三个阶段性的主要资本开支 项目。第一阶段第一阶段 1Q103Q12，累计投入 79.4 亿元人民币，主要交付 Roadster，单季度交付量在 240 辆左右，累计交付 2600 辆，这段时间是 特斯拉新车型研发和整车生产工厂建设的关键时期； 第二阶段第二阶段 4Q123Q16，累计投入 542.2 亿元，主要交付 Model S 和 Model X，单 季度交付量在 1 万辆水平，累计交付 16.1 万辆，这段时间是特斯拉着手 供应链延伸、 基础设施建设和拓展全球

5、市场的时期； 第三阶段第三阶段4Q164Q19, 累计投入 1442.8 亿元，此阶段 Model 3 交付量大幅上升，单季度交付量 中枢大于 5 万辆，累计交付 73.2 万辆，这段时间是特斯拉产品下探进入 普通消费者市场并且大规模放量、同时开启海外建厂的时期。 特斯拉资本开支周期有什么规律？特斯拉资本开支周期有什么规律？每一轮周期持续 2-4 年，对应不同车型 的交付放量；随着产销规模的提升，单车投入大幅减少，三段时期平均单 车投入分别为 300/34/20 万元。先期由于车型量产准备、固定资产投资等 环节投入较大导致资本开支占比提升， 待车型交付后， 资本开支占比下降， 而更多的投入转入

6、销售端，带来销售费用占比上升销售费用占比上升。研发费用投入占比在 第一轮周期中最高，往后占比缓慢下降。 特斯拉新一轮资本开支将投多少钱？特斯拉新一轮资本开支将投多少钱？特斯拉正进入新一轮资本开支周期， 其预计 2020-2021 年每年资本开支约 150 亿元。随着产销规模的进一步 扩大，未来单车投入将会继续减少，单车资本开支有望接近 3 万元，同时 致力于提升效率和自动化水平，缩减业务和人员规模，降低费用化开支。 1）在建厂方面）在建厂方面，上海工厂计划总共投入 140.8 亿元人民币，一期项目已 经实现车型量产，二期项目已动工，计划用一年时间实现竣工投产。柏林 工厂的建设也提上日程，预计其