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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 德昌股份德昌股份(605555)家用电器家用电器 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-07-25 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2023/07/24 6 个月目标价（元）-收盘价（元）17.60 12 个月股价区间（元）13.6532.40 总市值（百万元）6,553.55 总股本（百万股）372 A 股（百万股）372 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）5 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、 12M 绝对收益-1%23%0%相对收益 1%28%10%Table_Report 相关报告 家电周报：冰箱与空调线上销售持续向好-20220808 家电周报：线上销售改善，短期原材料价格反弹-20220801 Table_Author 证券分析师：唐凯证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 证券分析师：赵哲证券分析师：赵哲 执业证书编号：S0550523060001 13122632551 zhaoz_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 聚焦电机技术，汽车电机助力无人驾驶聚焦电机技术，汽车电机助力无人驾驶 报告摘要：报告摘要

3、：Table_Summary 依托电机技术，双轮驱动空间广阔。依托电机技术，双轮驱动空间广阔。公司扎根于家用电器的电机设计与制造，主要客户为 TTI、HOT、伊莱克斯、LG 等全球知名企业。公司兼具有刷电机和无刷电机的生产技术，产品涵盖吸尘器、个护小家电以及车用 EPS 电机和刹车电机。家用家用电器依托大客户收入稳定电器依托大客户收入稳定，产品结构改善助力产品结构改善助力盈利盈利增长增长。公司家电业务主要包括清洁电器和头发护理两大类：（1）清洁电器：主要为核心客户 TTI 提供吸尘器整机 ODM/OEM，产品以欧美市场为主。未来业务增速主要来源于高附加值水机产品占比提高，成本端压力缓解带来毛利

4、率改善，以及 OEM 向 ODM 的模式转变。（2）头发护理电器：主要为HOT 客户提供美发梳和吹风机等产品，低基数效应下业绩仍有望保持较快增长。（3）电动工具：TTI 作为全球最大的电动工具龙头企业之一，公司凭借深厚的电机技术和长期合作关系，有望承接其部分订单，预计2022 年实现电动工具量产，为公司带来新的收入增量。EPS 电机国产替代空间大电机国产替代空间大，战略布局进入收获期战略布局进入收获期。新能源车渗透率持续提高的核心要素之一是智能化程度提高，而 EPS 转向系统是实现自动驾驶的必要条件。随着中国新能源车销量和市场渗透率快速上升，EPS 转向系统市场空间迅速打开，该领域主要由外资掌

5、握，国产替代空间广阔。目前公司已实现 13 个型号项目定点，涉及 EPS 电机和制动电机的 30多个型号项目仍保持有序推进。截止目前，公司累计实现 28 个汽车电机项目定点，已批露主要定点项目涉及金额合计 21.5 亿元。盈利预测：盈利预测：考虑到原材料价格回落，海外订单回暖以及汽车电机放量等因素，预计 2023-2025 年公司实现营业收入 22.9/27.4/31.9 亿元，分别同比增长+18.3%/+19.3%/+16.6%；实现归母净利润 3.4/4.0/4.6 亿元，分别同比增长+12.6%/+19.1%/+15.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：客户集中度高，出

6、口形势恶化，汇率波动，业绩预测和估值客户集中度高，出口形势恶化，汇率波动，业绩预测和估值不达预期不达预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,842 1,938 2,293 2,736 3,189(+/-)%37.63%-31.80%18.33%19.28%16.59%归属母公司归属母公司净利润净利润 301 299 336 400 463(+/-)%-1.09%-0.71%12.62%19.09%15.75%每股收益（元）每股收益（元）2.03 1.12 0.90 1.08 1.24