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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 51 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 POCT 风起满帆风起满帆，龙头奋楫已过重山龙头奋楫已过重山 万孚生物（300482.SZ）投资价值分析报告2023.7.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋硕宋硕 医疗产业链 首席分析师 S1010520120001 陈竹陈竹 医疗健康产业 首席分析师 S1010516100003 公司公司深耕行业深耕行业 30 年，成为国内年，成为国内 POCT 领先者。领先者。POCT 行业享受技术进步行业享受技术进步+时代时代助力，行业增长确定性强。助力，行业增长确定

2、性强。万孚生物万孚生物：1）短期：我国流感等传染病爆发）短期：我国流感等传染病爆发料料会会增厚公司业绩，增厚公司业绩，2）中期：）中期：预计预计国内外板块随着渠道扩张快速导入常规业务，国内外板块随着渠道扩张快速导入常规业务，3）长期：公司三化趋势已现，长期：公司三化趋势已现，探索成为探索成为全球化全球化 IVD 巨头巨头。综上，我们预测公司。综上，我们预测公司2023-2025 年年归母净利润为归母净利润为 6.10 亿亿/7.69 亿亿/10.32 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测为预测为1.37/1.73/2.32 元元，给予公司，给予公司 2023 年年 27x PE，对应目标价，对应

3、目标价 38 元。首次覆盖，元。首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。公司概览：深耕行业公司概览：深耕行业 30 年，成年，成为为国内国内 POCT 领先者。领先者。公司深耕行业三十年，是 IVD（体外诊断）行业 POCT（即时检测）领域的国内龙头，技术平台齐全，为全球 140 多个国家和地区客户提供产品解决方案和技术支持。根据公司公告，2022 年公司在中国大陆之外地区收入占比近 50%，疫情打开国际化布局，常规业务稳健增长或持续受益。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富。2022 年公司归母净利润达 12 亿元，疫情业务基数效应逐步消除，看好后续稳定增长。POCT：我们预计我们预计

4、2023 年市场规模约为年市场规模约为 220 亿亿元元，国产龙头加速成长，国产龙头加速成长。IVD 市场长坡厚雪，POCT 拥有独特竞争优势。POCT 检测速度快、体积小、操作简便、对专业技术人员需求低、可及性强。根据行行查研究中心，2021 年我国 POCT领域竞争格局：国产品牌国内市占率已超 50%，我国 POCT 企业已形成竞争力，我们预计 2023 年市场规模约 220 亿元，行业仍处于做增量阶段，预计 2025 年行业规模可达 290 亿元。短期：短期：管线齐全共同发力，特色项目打开高端渠道管线齐全共同发力，特色项目打开高端渠道。新冠落幕流感登场，疫情后时代需求或超预期。我们预计呼

5、吸道疾病有望带来 POCT 出厂端 20 亿元增量市场规模，公司流感抗原销售遥遥领先。慢病检测端，公司管线齐全具备整体解决方案，把握增量市场有望提振业绩。根据共研网，我国凝血市场快速扩张，2021 年市场规模约为 88 亿元，同比增长 17.3%，但国产化率低，正在受到 IVD企业重视，公司明星产品或将发力，以点带面厚积薄发，化学发光新血栓四项走在国产前列，有望在主流三级医院市场形成竞争力。中期：中期：渠道力渠道力+产品力，铸就内产品力，铸就内资资 POCT 出海第一品牌出海第一品牌。疫情引导渠道快速扩张，技术加成常规业务有望持续导入。在海外，相较于国内其他 POCT 厂商，公司拥有明显的渠道

6、优势、技术积累优势。根据公司公告，截至 2022 年，公司拥有逾 10 个营销中心，16 个海外办事处，20 余家国内外子公司，为全球 140多个国家和地区客户提供产品解决方案和技术支持，此外，公司拥有海外注册证 323 个，在蓝海市场占尽先机，出口产品逐步高端化，铸就内资 POCT 出口第一品牌。长期：长期：三化趋势已现，三化趋势已现，探索成为探索成为全球化全球化 IVD 巨头巨头。全球龙头罗氏诊断是平台化、国际化龙头，高端化、平台化、国际化是我国 IVD 企业走向全球竞争的必经之路。万孚生物三化趋势已现，公司的产品力长期将助力公司的高端化、平台化；公司的渠道力长期将助力公司的国际化，我们预