【研报】电力设备与新能源行业：氢能与燃料电池行业专题国产化加速降本进行时-20200224[20页].pdf

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1、电力设备与新能源：氢能与燃料电池行业专题电力设备与新能源：氢能与燃料电池行业专题 国产化加速，降本进行时国产化加速，降本进行时 中信证券研究部中信证券研究部 2020年年02月月24日日 弓弓永永峰、陈俊斌、祖国鹏、袁健聪、陈渤阳，联系人：华夏峰、陈俊斌、祖国鹏、袁健聪、陈渤阳，联系人：华夏 图片来源：亿华通官网 2 2 核心观点核心观点 海外龙头加码在华布局海外龙头加码在华布局，引入鲶鱼效应引入鲶鱼效应 2019年全球燃料电池乘用车销量大幅增加97%，全球加氢站运营数达432座（+23.4%） 全球燃料电池第一梯队的现代以商用车整车、丰田以电堆、巴拉德以MEA为核心产品 加码在华布局，引入鲶

2、鱼效应，加速国产化 国产化加速突破国产化加速突破，降本效果凸显降本效果凸显 2019年整车/系统/电堆/加氢站增幅86%/141%/75%/126% 2019年系统单价约2.0-2.3万元/kW，降幅约30%，预计未来五年年均降幅20%，2025 年系统单价0.5万元/kW 当前燃料电池系统价格高企是由于高技术门槛高技术门槛和高制造成本高制造成本导致的，而非原材料成本 （与锂电不同之处） 2019年降本主要驱动是国产化国产化和设计生产水平设计生产水平提升，未来主要驱动还有规模化降本规模化降本 风险因素：风险因素：燃料电池补贴政策不及预期；燃料电池车销量不及预期；燃料电池降本不及 预期。 投资建

3、议投资建议 燃料电池：维持把握核心部件核心部件和优质区域优质区域两大主线，重点推荐在氢能禀赋和经济实力 、掌握核心技术、拥有自主知识产权的标的 ，长期关注液氢设备企业 rQsNrRqMmRoQoMpOpQuNpQ7NbP7NmOqQmOmMkPrRsQjMpNsM8OrRuMwMsPpPNZqNnR 目录目录 CONTENTS 3 1.1. 全球：龙头加码在华布局，引入鲶鱼效应全球：龙头加码在华布局，引入鲶鱼效应 2.2. 国内：国产化加速突破，降本效果凸显国内：国产化加速突破，降本效果凸显 3.3. 投资投资建议与风险因素建议与风险因素 4 1. 全球：龙头加码在华布局，引入鲶鱼效应全球：龙

4、头加码在华布局，引入鲶鱼效应 I.I.海外海外FCEVFCEV近翻倍增长，加氢站建设快速推进近翻倍增长，加氢站建设快速推进 II.II. 现代：现代：乘商两头推进，整车入华布局谋长远发展乘商两头推进，整车入华布局谋长远发展 III.III.丰田：电堆打头阵，倒逼国内国产化突破丰田：电堆打头阵，倒逼国内国产化突破 IV.IV. 巴拉德：卡位膜电极核心环节，拥抱中国走向世界巴拉德：卡位膜电极核心环节，拥抱中国走向世界 5 5 资料来源：E4Tech，中信证券研究部注：2019年数据为E4Tech根据前三季 度装机量作出的预测值 20122012- -20192019年全球燃料电池出货数量（按台套）

5、年全球燃料电池出货数量（按台套） 20172017- -20192019年海外燃料电池乘用车年海外燃料电池乘用车 资料来源：E4Tech，中信证券研究部注：2019年数据为E4Tech根据前三 季度装机量作出的预测值 20122012- -20192019年全球燃料电池出货数量（按功率）年全球燃料电池出货数量（按功率） 资料来源：LGBT，香橙会研究院，中信证券研究部 20182018- -20192019年全球主要国家加氢站数量年全球主要国家加氢站数量 1.1 海外海外FCEVFCEV近翻倍增长，加氢站建设快速推进近翻倍增长，加氢站建设快速推进 522 624 320 2,682 2,393

6、 2,455 - 823 4,805 3204 3840 7580 - 2,000 4,000 6,000 8,000 201720182019 辆 Clarity Fuel CellMIRAINexo 114 87 52 48 33 96 60 27 42 15 0 20 40 60 80 100 120 140 日本德国中国美国韩国 座 20192018 46 67 64 61 63 71 74 71 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20122013201420152016201720182019 销量（千台套）Y