岱美股份-公司研究报告-预计顶棚业务将打开公司新的成长空间-230718（19页）.pdf

1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。岱美股份 603730.SH公司研究|深度报告 公司盈利驱动要素发生变化公司盈利驱动要素发生变化。公司目前产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等2022 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器收入比重分别为 71.1%、15.1%、8.1%。预计未来盈利驱动要素将发生变化，顶棚业务有望成为未来盈利增长弹性所在：顶棚单车价值量提升、客户拓展至北美新能源车企、顶棚产品盈利能力高于现有产品。海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局。海外北美市场顶棚市场空间及竞争格局。考虑北美

2、新能源车顶棚单价、新能源车渗透率、新能源车销量，预计北美地区新能源车顶棚系统总成市场空间将从 2022 年的44 亿元提升至 2025 年 163 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 54.2%左右。北美顶棚市场参与者主要包括安通林、丰田纺织、河西工业等，安通林、河西工业等外资头部企业顶棚业务的营收端及利润端承压较大，预计公司等顶棚市场新进入者有望凭借高性价比及快速响应优势在新能源领域占得先机，提升北美顶棚市场份额。预计顶棚是公司未来盈利增长弹性所在预计顶棚是公司未来盈利增长弹性所在。据公司可转债募集说明书，公司顶棚产品单价 700 元/套；顶棚系统集成产品单价 4000 元/套，单价

3、远高于现有产品。预计顶棚项目毛利率、净利率将高于公司现有水平。据公司公告测算，预计 2024 年、2025 年顶棚募投项目营收占总收入比重为 10.7%、17.6%；考虑到除募投项目外的顶棚业务，预计顶棚业务在 2024-2025 年收入比重分别为 16.7%、23.2%，预计顶棚业务将成为公司盈利主要增长点。预计特斯拉配套收入及盈利贡献比重有望快速提升预计特斯拉配套收入及盈利贡献比重有望快速提升。公司是特斯拉全系产品遮阳板全球独家供应商，2022 年特斯拉成为公司第五大客户，营收占比 6.76%。据公司投资者问答，公司已为特斯拉供应顶棚集成系统产品。墨西哥顶棚扩产项目建成投产后，预计公司在北

4、美新能源汽车顶棚领域的竞争力将得以提升，有望继续获得特斯拉现有车型及新车型的顶棚项目定点。随着特斯拉墨西哥工厂投产、Cybertruck 以及下一代新车型逐步放量，预计特斯拉销售收入占公司总营收比重有望逐步提升。调整收入、毛利率预测等，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.64、10.97、13.86 亿元（原 2023-2025 年为 8.60、10.71、13.13 亿元），可比公司 23 年 PE 平均估值 30 倍，对应目标价为 20.4 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、假

5、设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,209 5,146 6,287 7,891 9,591 同比增长(%)6.5%22.3%22.2%25.5%21.5%营业利润(百万元)455 591 997 1,281 1,610 同比增长(%)-3.9%29.9%68.7%28.5%25.7%归属母公司净利润(百万元)416 570 864 1,097 1,386 同比增长(%)5.8%37.0%51.7%27.0%26.3%每股收益（元）0.33 0.45 0.68 0.86 1.09 毛利率(%)24.8%23.1%27.8%28

6、.4%28.8%净利率(%)9.9%11.1%13.7%13.9%14.4%净资产收益率(%)10.6%13.8%18.5%20.4%22.7%市盈率 49.4 36.1 23.8 18.7 14.8 市净率 5.2 4.8 4.0 3.6 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（2023年07月17日）16.17 元 目标价格 20.4 元 52 周最高价/最低价 17.29/9.05 元 总股本/流通 A 股（万股）127,135/127,135 A 股市值（百万元）20,558 国家/地区 中国 行