佳电股份-公司研究报告-特种电机隐形冠军三代及四代核电打开中长期空间-230714（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月1414日日买入买入佳电股份（佳电股份（000922.SZ000922.SZ）特种电机隐形冠军，特种电机隐形冠军，三代及四代三代及四代核电核电打开中长期空间打开中长期空间核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电机电机证券分析师：吴双证券分析师：吴双联系人：年亚颂联系人：年亚颂0755-819813620755- S0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值14.80-18.50 元收盘价12.90 元总市值/流通市值7695/7547 百万元52

2、周最高价/最低价14.15/7.88 元近 3 个月日均成交额129.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告佳电股份（000922.SZ）-2022 年报&2023 一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能效升级及四代核电发展 2023-06-21公司系国内特种电机领先企业公司系国内特种电机领先企业。公司系我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂，在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领先地位，2012-16年受行业需求下滑竞争加剧及内部治理问题经营承压，2017 年以来公司大力改革，内部治理显著优化，发展重新步入正轨，公司 2017-22 年收入/归母净利润 C

3、AGR 达 18%/24%，2022 年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”，2023 年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。电机市场空间超电机市场空间超15001500 亿元亿元，下游行业需求稳步增长下游行业需求稳步增长。综合考虑新增和存量更新需求，我们保守预计中国电机行业空间超 1500 亿元，保持稳健增长；从竞争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB 为代表，国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。高效节能成为电机行业发展共识高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升能效升级推动龙头份额提升。需求侧看需求侧

4、看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；供给侧看供给侧看，国内多次更新强制性国家标准电动机能效限定值及能效等级，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上，据此测算节能电机行业 2023-2025 年有望保持 20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近 5 年收入 CAGR 达 19%+/13%+增长，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大

5、成长空间。三代核电方。三代核电方面，面，我国三代核电已形成批量化建设趋势，公司在二代核电市占率超80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商已中标约 6.44 亿订单，占据 70%以上份额，有望充分受益。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司作为特种电机隐形冠军，充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升，三代/四代核电业务打开更大成长空间。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE17/13/11

6、倍，一年期合理估值为14.80-18.50 元（对应23年PE 20-25x），维持“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险，解决同业竞争问题不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)3,0463,5794,3405,1936,075(+/-%)28.6%17.5%21.3%19.6%17.0%净利润(百万元)213351442563688(+/-%)-47.7%64.5%25.9%27.3%22.3%每股收益（元）0.360