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1、证券研究报告|行业深度|专用设备 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专用设备 报告日期：2023 年 07 月 11 日 以以林德气体林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔为鉴，工业气体行业成长空间广阔 工业气体工业气体行业深度报告行业深度报告 投资要点投资要点 林德气体是全球工业气体龙头林德气体是全球工业气体龙头，设备业务构筑发展根基，设备业务构筑发展根基 林德气体主营业务包括气体运营、气体设备等业务，2022 年收入占比分别 92%（其中美洲、EMEA、APAC 地区占比分别 42%、25%、20%）、8%。林德气体万亿市值，过去林德气体万亿市值，过去 31 年复合收益率年复合收

2、益率 13.3%。截止 6 月 23 日收盘，林德气体总市值为 1817 亿美元（约合人民币 13046 亿元）。工业气体行业长坡厚雪，工业气体行业长坡厚雪，盈利与现金流稳定增长。盈利与现金流稳定增长。2022 年营业收入 334 亿美元，净利润 41.5 亿美元，现金股利 23 亿美元，近 30 年复合增速 6.6%、11.7%、12.6%。2022 年毛利率、净利率 42%、12%，稳中有升。近 30 年 ROE 均值9%。历史平均 PE、EV/EBITDA 估值 27、10 倍，稳中有升。林德林德 VS 杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析 杭

3、氧股份杭氧股份收入增速更高，但定价权（涨价能力与成本转嫁能力）有提升空间。收入增速更高，但定价权（涨价能力与成本转嫁能力）有提升空间。（1）收入规模与盈利能力：）收入规模与盈利能力：气体业务收入林德气体是杭氧股份的 26 倍，近 3 年林德气体和杭氧股份气体业务收入复合增速分别 7%、20%。2022 年林德气体毛利率、净利率各高出杭氧股份 4pct、3pct，价格是驱动盈利提升的最主要变量；（2）管理能力及运营效率：）管理能力及运营效率：杭氧股份管理费用率较低，2022 年应收账款周转率为 6.71 次及 2022 年固定资产周转率为 2.16 次，均高于林德气体；（3）偿债能力及资本结构：

4、）偿债能力及资本结构：两家公司固定资产/总资产以及资产负债率相当；（4）现金流现金流：经营性现金流持续稳健增长、近 5 年林德气体持续回购股份。它山之石可以攻玉，它山之石可以攻玉，林德气体林德气体近年发展近年发展战略对中国工业气体行业战略对中国工业气体行业具有借鉴意义具有借鉴意义 林德气体林德气体两大目标：（两大目标：（a）实现超过）实现超过 10%的的 EPS 增长增长（途径：（途径：优化根基优化根基、充分利、充分利用复苏、重视新增长点、清洁能源）用复苏、重视新增长点、清洁能源）；（；（b）实现清洁能源与可持续发展。）实现清洁能源与可持续发展。（1）林德全球化：）林德全球化：有助于优化气体投

5、资组合，分散风险。美洲是收入占比最高且盈利能力最强的地区。（2）数字化林德：）数字化林德：林德在线商城、数字化管理运营平台以及今年发展的 AI 技术与虚拟现实技术助力生产效率的提升。（3）新兴领域拓展：）新兴领域拓展：消费相关终端市场（医疗、电子）收入更富韧性，是发展的重点，占比有待提升。（4）ESG 与清洁能源：与清洁能源：2028 年目标温室气体排放强度减少 35%，低碳能源实现翻倍的采购量，实现 1/3 的贡献。林德气体目标成为全球氢能源领域的领导者。投资建议投资建议：重点推荐中国工业气体龙头杭氧股份、杭氧股份、民营气体领军企业侨源股份侨源股份、特种气体先行者华特气体华特气体、电子特气新

6、星凯美特气凯美特气、民族工业气体领军企业陕鼓动力陕鼓动力，持续看好中船特气、金宏气体、中船特气、金宏气体、雅克科技、昊华科技雅克科技、昊华科技等工业气体/电子特气公司。杭氧股份：杭氧股份：工业气体龙头，国产替代、产品升级、治理改善、资产整合 侨源股份：侨源股份：民营气体领军企业，受益光伏锂电等新能源产业崛起 华特气体：华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升 凯美特气：凯美特气：电子特气新星，光刻气体取得 ASML 认证 陕鼓动力：陕鼓动力：民族工业气体领军企业，压缩空气储能打造新增长引擎 风险提示风险提示：1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧风险；3）零售气价大幅波动风险。行