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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 23E 24E 评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证农业】周报：糖价维持高 位，仔 猪 价 格 继 续 回 落 202307092023-07-10 【兴证农业】周报：仔猪价格略 有 下 降，产 能 逐 步 去 化 202307022023-07-04 【兴证农业】农业板块 2023 年度中

2、期策略：把握养殖低估值布局机会，关注动保扩容机遇2023-06-28 emailAuthor 分析师：分析师：纪宇泽纪宇泽 S0190522080004 曹心蕊曹心蕊 S0190521050002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 22/23 榨季北半球超预期减产，全球食糖连续两榨季去库。榨季北半球超预期减产，全球食糖连续两榨季去库。22/23 榨季尽管巴西增产幅度较大，但北半球超预期减产使得全球食糖库存连续两榨季下降，叠加消费恢复，当前市场对 23/24 榨季主产国糖产量预估的任何修正都将更为敏感。国际：国际：短期供应紧张有所缓解，但天气隐忧仍在。短期供应紧张有所缓解，但

3、天气隐忧仍在。（1）在良好天气以及极高甘蔗制糖比下，23/24 榨季巴西糖预计增产 10%以上，恢复至历史偏高水平，随着其生产加快，前期紧张的国际贸易流得到缓解。（2）当前厄尔尼诺正在发展期，或影响未来印度、泰国降水减少，若出现严重干旱则23/24 榨季印度、泰国可能再次减产。国内：国内：国产糖库存低位，国产糖库存低位，进口量大幅缩减进口量大幅缩减。（1）国产糖：受不利天气影响21/22、22/23 榨季国内糖产量降至 956、896 万吨，同比-10%、-6%，食糖产需缺口达 600 万吨以上，加上消费逐步恢复，当前国产糖新增工业库存降至历史低位。（2）进口糖：2023H1 国际糖价快速上涨

4、，配额外进口利润持续深度倒挂，1-5 月国内食糖进口仅 106 万吨，同比-35%。尽管糖浆及食糖预拌粉进口大增，但因其产能投放慢、终端使用条件受限，预计其对白糖的替代量有限，难以弥补国内除进口外的供需缺口。内外价差有待修复，未来天气扰动下内外价差有待修复，未来天气扰动下糖价仍有冲高可能糖价仍有冲高可能。国内进口利润深度亏损、进口量锐减，叠加巴西糖进入生产和出口高峰，短期国际糖价大幅回调向下寻找需求，但国内现货价仍坚挺。当前国产糖新增工业库存低位，而食糖消费将进入旺季，内外价差亟待修复以增加国内进口供应，国内糖价仍保持上涨动能。2023Q4-2024Q1 随着厄尔尼诺的发展，印度、泰国糖产量或

5、将经受不利天气考验，届时国内外糖价仍可能再次冲高。投资建议：关注白糖板块投资建议：关注白糖板块标的中粮糖业标的中粮糖业等等。中粮糖业是国内最大的食糖生产和贸易企业，为国内食糖进口主要渠道，2022 年食糖经营量达 465 万吨。目前公司拥有国内自产糖产能约 70 万吨、海外原糖产能约 30 万吨，年炼糖产能超 200 万吨，2023 年公司有望充分受益糖价上涨、业绩保持稳增，建议投资者积极关注。风险提示风险提示：自然灾害自然灾害、政策、政策变化变化、原油价格原油价格波动波动、消费消费不及预期不及预期 title 白糖半年度供需展望：内外价差有待修复，未来白糖半年度供需展望：内外价差有待修复，未

6、来天气隐忧仍在天气隐忧仍在 createTime1 2023 年年 07 月月 12 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、国内糖价影响因素.-4-1.1、国内糖价主要受供给端驱动.-4-2、全球：短期供应紧张缓解，但天气隐忧仍在.-5-2.1、厄尔尼诺来袭，或扰动全球食糖供应.-5-2.2、巴西：23/24 榨季糖产量大增，但上调空间有限.-8-2.3、印度、泰国：23/24 榨季仍有减产可能.-11-3、中国：国产糖库存低位，内外价差有待修复.-14-3.1、国产糖：连续两榨季减产，库存低