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1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 首旅酒店(600258)报告日期：2023 年 07 月 13 日 中高端中高端老树老树逢春，轻管理奔轶绝尘逢春，轻管理奔轶绝尘 首旅酒店首次首旅酒店首次覆盖覆盖报告报告 投资要点投资要点 区别于市场：市场对区别于市场：市场对经济型软品牌经济型软品牌的发展的发展空间空间以及以及加盟商的管控能力加盟商的管控能力分歧较分歧较大大，并且并且对公司中高端对公司中高端发力较晚、中高端线占比较低、提价较慢产生担心。我发力较晚、中高端线占比较低、提价较慢产生担心。我们认为轻管理具有们认为轻管理具有小投资、高赋能、快回报小投资、高赋

2、能、快回报的优势，下沉市场近的优势，下沉市场近 60%的非连锁的非连锁酒店酒店依然依然有巨大的整合升级空间，且结合新零售和本地生活，能够更加高频的有巨大的整合升级空间，且结合新零售和本地生活，能够更加高频的进行流量捕捉触达，公司战略具备差异化优势进行流量捕捉触达，公司战略具备差异化优势。中高端方面，公司动作积极，。中高端方面，公司动作积极，引入专业管理人，存量酒店升级与中高端品牌矩阵搭建并举引入专业管理人，存量酒店升级与中高端品牌矩阵搭建并举，占比提升，占比提升，明星明星产品逸扉出圈，产品逸扉出圈，高端资产注入贡献收入弹性高端资产注入贡献收入弹性。公司有望受益出行反弹，。公司有望受益出行反弹，

3、ADR 率率先复苏拉动先复苏拉动 RevPar 提升，周期虽减弱但盈利确定性更强提升，周期虽减弱但盈利确定性更强，中长期公司后发优中长期公司后发优势充足，势充足，轻管理与中高端齐头并进轻管理与中高端齐头并进，远期估值具备升维可能。，远期估值具备升维可能。行业层面：行业层面：龙头整合，产品升级龙头整合，产品升级 行业集中度持续提升，向头部集中。2022 年我国酒店客房连锁化率达 39%，下沉市场小房量单体酒店连锁程度低，未来依然存在提升空间。随着消费升级和盈利诉求提升，酒店结构升级仍是长期趋势，看好中高端酒店持续扩容。公司层面公司层面：轻管理与中高端齐头并进，轻管理与中高端齐头并进，酒店龙头酒店

4、龙头旦种暮成旦种暮成 轻管理进军下沉市场，差异化竞争轻管理进军下沉市场，差异化竞争。公司是龙头酒店中少数以经济型软品牌为核心发力战略，轻管理的战略特点在于物业要求降低、加盟门槛放宽、投资回收期更短、集团流量和管理赋能强，单体酒店改造效果好，因此适合下沉市场的单体酒店进行快速翻牌升级。同时以线下酒店为流量入口，搭建如 Life 俱乐部、首免全球购等链接新零售，高频化流量，打开第二增长曲线。中高端仍是重点发力方向，产品结构有望持续改善。中高端仍是重点发力方向，产品结构有望持续改善。公司一方面升级存量如家，2022 年接近 50%的如家门店已经全部升级为 Neo 3.0 打造。另一方面打造明星产品矩

5、阵，如与凯悦合作创立逸扉，客群年轻化，品质化，双渠道打通会员引流能力强，更注重数字化提效和社区化赋能，5 年规划 300 家门店铺设。2023 年 3月，诺金、安麓、日航三家资产的注入进一步解决同业竞争问题，加强了公司高端品牌的竞争优势，诺金旗下的两大环球影城酒店将持续贡献收入增量。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入为 80.36 亿元/89.25 亿元/97.38 亿元，YoY：+57.9%/+11.1%/+9.1%；对应归母净利润为 8.10/12.00/13.94 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 同比+48.1%/+16.2%，对应 PE

6、分别为 29、19、17 倍。公司历史平均动态市盈率约 30 倍，可比公司动态 PE 均值为 42 倍，给予 2023 年 35X PE，对应目标市值 283 亿元，给予“买入”评级。风险提示风险提示 周期波动风险、商誉减值风险、轻管理不足风险、集团资源分配风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 基本数据基本数据 收盘价￥20.82 总市值(百万元)23,294.64 总股本(百万股)1,118.86 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 Q3RevPAR 恢复率达66.5%，363 家管理输出酒店转入轻管理首旅