【研报】电力行业2020年度策略报告：雄关漫道真如铁而今迈步从头越-20200102[30页].pdf

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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 01 月月 02 日日 分析师：濮阳 S1070519050001 021-31829703 联系人（研究助理） ：范杨春晓 s1070119040033 010-88366060 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-12-26 2019-06-30 雄关漫道真如铁，而今迈步从头越雄关漫道真如铁，而今迈步从头越 电力行业电力行业2020年度策略报告年度策略报告 板块板块回顾回顾： 2019 年年电力行业跑输大盘电力行业跑输大盘。 2019 年上证综指、

2、 万得全 A、 沪深 300、 申万电力指数分别上涨 22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。2019 年，电力行业细 分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-1.8%、-1.7%、21.0%、 29.0%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股 涨幅较高。 发用电量发用电量预测：预测：预计预计 2020 年用电量、年用电量、发电量发电量增速增速 5.6%、4.8%。 不考虑不考虑电能替代的影响，电能替代的影响，预计预计 2020 年全社会用电量同比增长年全社会用电量同比增长 6.3%。1） 预计预计 2020 年年二产用电量增速二产用电量增速达到达到 4

3、.4%。 比起工业增加值， PMI 与第二产 业用电量增速的相关性更高。这可能是因为 2015 年之后工业增加值波动 较小，不能用于跟踪第二产业用电量的变化情况。从历史数据来看，PMI 生产经营活动预期领先 PMI 36 个月。 2019 年 11 月 PMI 生产经营活动预 期小幅回升到 54.9， 假设 2020 年 PMI 平均值达到 50.0。 用全社会用电量: 第二产业:累计同比与 PMI:12 月移动平均进行回归分析，PMI 每变动 1， 二产用电量增速变动 4.5，R Square 达到 0.83。根据 2019 年前 11 月数据， 预计全年 PMI 平均值达到 49.7，二产

4、用电量增速达到 3.0%；假设 2020 年全年 PMI 平均值达到 50，则预计二产用电量增速达到 4.4%。2）预计预计 2020 年三产年三产用电量增速用电量增速达到达到 10.9%。从历史数据来看，三产用电量增速 和二产用电量增速相关性较好，20152019 年，三产用电量增速平均高于 二产 6.9%。三产与二产用电量增速存在相关性的原因可能是三产中批发 零售、交运、房地产、金融业等领域与二产用电量情况趋势相近。假设 2020 年三产用电量增速高于二产 6.5%个百分点， 则预计 2020 年三产用电 量增速达到 10.9%。3）预计预计 2020 年居民用电量增速反弹到年居民用电量增

5、速反弹到 10%。以广 州市为例，居民用电量基数效应较强，用电量与夏季气温存在一定关系。 20152019 年，居民用电量增速呈大小年变动，基数效应明显。2019 年前 11 月居民用电量增速 5.7%， 2019 年增速下滑较快， 可能由于： 除广州 2019 年夏季气温略高于去年外，北京、上海均低于去年，整体呈凉夏态势。考 虑到 2019 年基数较低，预计 2020 年居民用电量增速反弹到 10%。4）不不 考虑考虑电能替代的影响，预电能替代的影响，预计计 2020 年年全社会用电量同比增长全社会用电量同比增长 6.3%。其中， 预计一产、二产、三产、居民用电量分别同比增长 5.0%、4.

6、4%、10.9%、 10.0%。 假设假设 2020 年年电能替代电能替代量量略有下降，预计略有下降，预计全社会用电量全社会用电量增速增速 5.6%。1）电电 能替代简介：能替代简介： 自 2013 年 8 月提出 “电能替代” 战略， 经过试点推广到 2015 年全面实施， 已经取得显著成效。 电能替代主要通过以电代煤、 以电代油， 最终达到有效治理大气污染的目标。 四个电能替代重点领域包括： 北方居 -10% -5% 0% 5% 10% 沪深300电力及公用事业 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 投投 资资 策策 略略 行行 业业 报报 告告 电电 力力