航天南湖-公司研究报告-警戒雷达领先企业国内市占率有望提升军贸业务将成为新增长点-230710（22页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司深度报告 2023 年 7 月 10 日 股票股票投资评级投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）24.82 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）3.37/0.77 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）84/19 52 周内最高周内最高/最低价最低价 27.14/23.96 资产负债率资产负债率(%)48.3%市盈率市盈率 40.03 第一大股东第一大股东 北京无线电测量研究所 持股比

2、例持股比例(%)32.5%研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 研究助理:王煜童 SAC 登记编号:S1340123030010 Email: 航天南湖航天南湖(688552688552)警戒雷达领先企业警戒雷达领先企业国内市占率有望提升国内市占率有望提升，军军贸业务将成为新增长点贸业务将成为新增长点 投资要点投资要点 警戒雷达市场需求稳定增长，供给集中度有望提升。警戒雷达市场需求稳定增长，供给集中度有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。装备实行竞

3、争性采购下，警戒雷达供给集中度有望提升。强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三甲。强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三甲。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过 50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。军贸占比不断提升。军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，在手订单超过 3 亿，在公司收入中的占比有望持续提升。存资产注入预期存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达

4、龙头，营收体量是公司的 6 倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。快增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.72、2.26、2.93 亿，同比增长 10%、31%、30%，当前股价对应 PE 为 49、37、29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A

5、 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）953 1138 1419 1804 增长率(%)19.56 19.45 24.66 27.14 EBITDA（百万元）171.05 180.81 237.81 311.81 归属母公司净利润（百万元）156.81 172.12 225.65 292.69 增长率(%)20.14 9.77 31.10 29.71 EPS(元/股)0.46 0.51 0.67 0.87 市盈率（P/E）53.38 48.63 37.09 28.60 市净率（P/B）8.74 2.98 2.73 2.46 EV/EBITDA-1

6、.77 33.67 25.43 19.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -11%-10%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%2023-052023-052023-062023-062023-062023-07航天南湖国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1 1 二十三所与航天南湖重组，形成跻身警戒雷达前三甲能力二十三所与航天南湖重组，形成跻身警戒雷达前三甲能力 .4 4 2 2 警戒雷达需求稳定增长，行业集中度不断提升警戒雷达需求稳定增长，行业集中度不断提升 .7 7 2.1 2.1 警戒雷达正在向第四代发展，市场需求稳步增长警戒雷