【研报】全球互联网软件服务行业巨头研究系列之Shopify：全渠道管理为核心持续完善一体化解决方案-20200516[35页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全渠道全渠道管理为核心， 持续完善一体化解决方案管理为核心， 持续完善一体化解决方案 全球互联网软件服务巨头研究系列之 Shopify2020.5.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 国内商业国内商业 SaaS 在技术、政策、互联网巨头的多重推动下步入发展新周期，我在技术、政策、互联网巨头的多重推动下步入发展新周期，我 们测算潜在市场空间约们测算潜在市场空间约 7601140 亿元。对标国外巨头亿元。对标国外巨头 Shopify 发展历程及竞发展历程及竞 争优势，我们建议

2、关注国内合作生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客争优势，我们建议关注国内合作生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客 户规模稳定增长的头部企业，推荐微盟集团（户规模稳定增长的头部企业，推荐微盟集团（02013.HK）及中国有赞）及中国有赞 （08083.HK）。）。 为什么要研究为什么要研究 Shopify？Shopify 是全球电商 SaaS 服务龙头，截至 2019 年，公司 营收规模达 15.8 亿美元，2017-2019 年 CAGR 达 53.1%，公司商户数达 106.9 万， 2017-2019 年 CAGR 达 32.5%，近 5 年商户金额续费率约 100%，公司股价近三

3、年 涨幅超过 7 倍，市值已超过 800 亿美元。针对 Shopify 的发展历程及竞争优势的深 入研究，对国内商业 SaaS 产业发展及对相关公司投资具备较强借鉴意义。 Shopify 核心优势： 全渠道流量管理， 围绕商户经营不断深化一体化解决方案核心优势： 全渠道流量管理， 围绕商户经营不断深化一体化解决方案。 渠道 上，商户可通过 Shopify 接通并统一管理 Facebook、Amazon 等 20 多个社交、电 商平台销售渠道，获得更多流量曝光。服务上，Shopify 一方面围绕商户经营提供较 低费率的支付、物流、金融等多元增值服务，降低商户运营成本，并提升运营效率； 另一方面，

4、Shopify 通过完善的 PaaS 生态提供 3700 款应用（2019 年），远超同类 竞争对手，满足商户个性化定制需求。Shopify 以其丰富的合作生态及服务生态优势 实现快速扩张，市场规模及商户市占率均超过 20%，且仍存一定提升趋势，龙头地 位稳固。 国内机遇与挑战：商业国内机遇与挑战：商业 SaaS 步入发展新周期具备千亿市场空间，但目前步入发展新周期具备千亿市场空间，但目前 LTV/CAC 模型仍待优化模型仍待优化。机遇：机遇：长期来看，在技术、政策、互联网巨头的多重推动下，预计国 内商业 SaaS 将进入发展新周期；根据我们测算，预计电商+线下门店 SaaS 潜在市 场空间约

5、 7601140 亿元，而 2019 年头部厂商中国有赞/微盟集团 SaaS 相关收入 仅为 7.4/5.1 亿元，参考 Shopify 市占率，国内厂商仍有较大增长空间。短期来看， 国内疫情带动线上渠道建设加速、直播电商快速发展也为行业带来一定催化。挑战挑战： 一方面受互联网巨头竞争及市场教育缓慢影响，导致获客成本相对较高；另一方面， 国内中小商户经营压力较大，生命周期及利润空间不及国外商户，续约率及 ARPU 天花板低于国外。我们测算，预计国内公司 2019 年 LTV/CAC 在 2.0 左右，随着头 部厂商品牌效应建立并拓展大客领域不断优化客户结构，LTV/CAC 有望持续改善。 风险

6、因素：风险因素：超级 App 官方平台工具竞争风险；受宏观经济影响，客户拓展及续约情 况不及预期；经营现金流持续流出及亏损，长期融资需求较高。 行业评级及行业评级及投资投资建议建议。考虑到国内商业 SaaS 仍处于快速发展阶段，未来市场潜力 巨大，我们首次给予互联网软件及服务子行业“强于大势”“强于大势”评级。我们建议关注合作合作 生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客户规模稳定增长生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客户规模稳定增长的头部企业，建议投资 者重点关注以 SaaS+精准营销双轮驱动，线下零售、餐饮布局完善的微盟集团微盟集团 （02013.HK），以 SaaS+支付为基础打造商