【研报】传媒行业：传媒线上、线下和龙头、长尾业绩分化；证监会公布创新试点红筹企业在境内上市要求-20200505[25页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2 25 5 Table_Page 投资策略周报|传媒 证券研究报告 传媒行业传媒行业 传媒线上传媒线上/线下和龙头线下和龙头/长尾业绩分化；证监长尾业绩分化；证监 会公布创新试点红筹企业在境内上市要求会公布创新试点红筹企业在境内上市要求 核心观点：核心观点： 板块行情：板块行情：A 股股上周上周（4 月月 27 日日4 月月 30 日） ，中信传媒板块日） ，中信传媒板块上涨上涨 1.34%，跑输跑输上证综指上证综指 0.49 个百分点。个百分点。 年报和季报显示传媒线上/线下和龙头/长尾分化； 证监会公布创新试点 红筹企业在境内上

2、市要求。传媒行业的年报和 20Q1 季报披露完毕， 我们的样本池中， 传媒行业 19 年营收为 5312.68 亿元 （+1.97% YoY） 。 20Q1 受疫情影响，营收为 1003.07 亿元（-9.99% YoY） 。19 年传媒行 业归母净利润盈利 17.0 亿元（-4.74% YoY） ，20Q1 实现归母净利润 67.86 亿元 （-45.67% YoY） 。 19 年商誉减值仍是压低利润的主要因素， 资产负债表进一步出清。 另外行业增长分化明显， 增速 Top3 的互联网、 游戏和教育均偏线上。龙头效应仍然在加强，广告、游戏、互联网行业 的头名收入占比分别达到 22.5%、20

3、.5%和 42.5%。 近期在线阅读行业关注度较高。 阅文集团管理团队调整， 腾讯集团程武 和侯晓楠将分别出任阅文的首席执行官和总裁。 而一份来自阅文去年 9 月的合同迅速发酵，部分网文作家集体发起 55 断更节。对此新任管理 层发表公开信，称“作家是阅文最宝贵的财富” ，而新文创生态中，阅 文将投入更多的资源继续稳固和深化付费阅读粉丝生态；加大阅文与 腾讯新文创的融合力度，为公司和集团作家整合腾讯平台丰富的产品 和流量资源，推进 IP 跨领域开发；另外也会引入更多资源、创新商业 模式。考虑到阅文拥有 1220 万部作品储备，810 万名创作者，占据了 超过 7 成网文作者，行业龙头的模式升级

4、或将引发在线阅读行业新一 轮嬗变，其他公司如 A 股的掌阅科技等或也将受到影响。 4/30 证监会公布关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公 告 ，已境外上市红筹企业的市值要求调整为以下之一即可： （1）市值 不低于 2000 亿元人民币； （2）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自 主研发、 国际领先技术， 科技创新能力较强， 同行业竞争中处于相对优 势地位。根据腾讯新闻，已经陆续有京东、网易等计划回港再上市，我 们认为对资本市场监管的放松或有利于国内优质互联网公司登陆国内 二级市场， 或将对当前以内容为主的 A 股传媒公司估值体系形成冲击。 从 19 年报表可见线上/线下、 龙头/非

5、龙头企业开始分化， 20Q1 疫情加 速了这一趋势。 当前我们认为当前投资逻辑主要有三： （1） 线上互联网 依然稳健增长， 如游戏可关注三七互娱、 世纪华通、 吉比特、 完美世界、 掌趣科技等， 视频可关注芒果超媒、 新媒股份等， 在线阅读关注掌阅科 技；在线教育关注新东方在线。 （2）此前受疫情打击严重、股价徘徊在 低位的龙头公司， 如广告板块的分众传媒； 电影板块的光线传媒、 万达 电影。 （3）海外建议关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺等。 风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级前次评级 买入买入 报告日期报告日期 2020-05

6、-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 分析师：分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 传媒行业 19 年报和 20Q1 季 报总结:行业整体磨底，线上/ 线下和龙头/长尾分化加剧 2020-05-04 传媒行业:公募 20Q1 持续加 仓传媒；20Q1 季报披露偏线 上标的抗疫情周期属性凸显 2020-04