【研报】电力设备新能源行业特斯拉专题（二）：立体化的视角下特斯拉供应链选股策略探讨-20200703[68页].pdf

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1、立体化的视角下，特斯拉供应链选股策略探讨立体化的视角下，特斯拉供应链选股策略探讨 中泰证券中泰证券 电力设备新能源电力设备新能源 分析师：苏晨，分析师：苏晨，S0740519050003 分析师：陈传红，分析师：陈传红，S0740519120001 20202020年年0707月月3 3日日 特斯拉专题（二）特斯拉专题（二） 证券研究报告证券研究报告 摘要摘要 在年初重塑的力量报告中，我们指出特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。我们认为， 随着估值重塑完成和业绩预期逐步兑现，特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段。在特斯拉降 BOM成本以及技术迭代加速的大背景下，投资者需要挑选优质

2、赛道上的优质标的。我们开创性使用三 维分析法，全面分析特斯拉供应链上赛道的长宽高（长度：行业的生命周期；宽度：单车价值量；高度： 竞争壁垒），从更加长期和立体的视角，审视各赛道和标的的投资价值。 我们部分结论如下：我们部分结论如下： （1）电池供应链是弹性最大的赛道电池供应链是弹性最大的赛道。电池技术迭代快，长期看部分环节有一定赛道长度风险。从产业 链看，由于研发由电池厂主导，技术迭代风险小； （2）轻量化赛道预期差大轻量化赛道预期差大。目前市场认为轻量化壁垒不高，在特斯拉BOM降成本压力下，中期看有利 润率大幅下杀风险。我们认为，轻量化未来有两大赛道（底盘件、中小件）的公司具备长期投资机会；

3、 （3）热管理和高压电系统是确定性最强的赛道热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险 ，在高压化趋势下，赛道的宽度也会增加、竞争壁垒越来越高； （4）执行器赛道迎来重大国产化机遇执行器赛道迎来重大国产化机遇。和IGBT类似，执行器是一个壁垒高、国产化率极低的领域。市 场基本被天合、博世等占据。资本市场对执行器国产化的预期较悲观，我们认为，由于技术迭代加速， 执行器首迎国产替代战略机遇期； （5）传感器：摄像头格局比较清晰传感器：摄像头格局比较清晰，毫米波国产化刚起步毫米波国产化刚起步。长期看，在CC架构出现后，传感器会作为 冗余系统继续存在，赛道长度

4、足够长。 pOpQrPxPrRoRnNoRqOtNtQ9PcM9PsQqQpNoOiNmMqPfQqQqO8OnNxONZtQxPwMmRoR 目目 录录 一、特斯拉国产化进展一、特斯拉国产化进展 1.1 零部件国产化现状零部件国产化现状 1.2 示范性技术零部件示范性技术零部件 二、特斯拉零部件的立体化分析二、特斯拉零部件的立体化分析 三、弹性分析与投资建议三、弹性分析与投资建议 3 特斯拉国产化现状特斯拉国产化现状 临港特斯拉Model3、ModelY零部件项目陆续对国内供应链开放。根据目前定点情况看，国产化率会达到 80%左右。国产化速度最快的是车身车身、底盘结构件底盘结构件、内外饰内外

5、饰，其次是动力电池动力电池、热管理热管理、中控中控； 暂时没有国产化的主要有：高精度传感器高精度传感器、芯片芯片、部分电力电子器件部分电力电子器件、执行器执行器、软件软件、电机电控电机电控等， 基本集中在电力电子和智能驾驶领域，目前主要通过自产或者外资在华供应商供应。 资料来源：公司公告，网络公开资料，中泰证券研究所 图表：特斯拉尚未国产定点的零部件统计图表：特斯拉尚未国产定点的零部件统计 零部件零部件 价值量估算（单位：元）价值量估算（单位：元） 目前供应商目前供应商 软件系统 5000 自产 电动助力转向 2000 博世 毫米波宙达 1000 法雷奥 芯片（AP3.0硬件坂） 7500 自

6、产 三目摄像头 1500 mobileye 轮胎 1400 米其林 高压直流继电器 1200 泰科 ABS 1000 博世 制动系统 3500 博世 乜机（整机目产，按照20%价值量估算） 10000 自产 电控 6000 自产 DCDC/OBC 800 自产 IGBT （包含在电控内） 2500 意法半导体 合计 38900 特斯拉国产化零部件及供应商统计特斯拉国产化零部件及供应商统计 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表、国产特斯拉定点供应商统计、国产特斯拉定点供应商统计 系统系统 部件部件 定点供应育定点供应育 动力系统 动力电池 LG、宁德时代 电池负极 璞泰来 电池隔膜 恩捷