【研报】汽车与零部件行业：尾气排放标准升级相关公司有望迎来量价齐升从排放标准国四到国五分析国六升级产业-20200610[21页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 汽车与零部件行业 尾气排放标准升级，相关公司有望迎来 量价齐升 从排放标准国四到国五分析国六升级产业链机会 核心观点核心观点 不同车型排放标准升级国六尾气后处理技术路线不同车型排放标准升级国六尾气后处理技术路线。目前我国已推出第六阶 段污染物排放限值标准（简称“国六”），该标准分国六 a 和国六 b 两阶段 实施，达到排放标准尾气进行后处理，商用车尾气后处理技术路线选择：国 六排放标准 DOC+DPF+SCR+EGR+ASC 成柴油车主要技术路线之一。相 比国五阶段，国六尾气后处理主流路线需新增 EGR、DPF、DOC 和 ASC。 T

2、WC 是汽油机三元催化器，新增了汽车尾气颗粒物数量（PN）的排放限值 要求，加装 GPF 成为国六标准下主流技术，TWC+GPF 成该标准下主流技 术路线。 排放标准国六尾气后处理市场空间较大，自主尾气后处理公司市场份额有排放标准国六尾气后处理市场空间较大，自主尾气后处理公司市场份额有 望提升。望提升。综合考虑轻卡、重卡销量，尾气后处理单车价值量提升及年降、渗 透率等因素，预计 2022 年轻卡、重卡尾气后处理市场空间合计在 318.4 亿 元左右；乘用车尾气后处理市场空间在 494 亿元左右。国四排放标准升级 至国五阶段，内资企业乘用车催化剂市占率 2015-2017 年 2 年时间提升了

3、4.27 个百分点，达到 2017 年的 32.60%。重卡和轻卡 SCR 方面，外资企 业和自主企业各占一定市场份额，现阶段外资企业市场份额较高，重卡、轻 卡 SCR 方面，凯龙高科、艾可蓝分别占有一定市场份额。随着国六标准切 换，内资企业凭借性价比优势，未来市占率有望提升。 从排放标准国四到国五分析国六升级从排放标准国四到国五分析国六升级产业链产业链相关公司受益路径相关公司受益路径。从国四升 级到国五，国内轻卡 SCR 企业，在产品规模不断提升的同时，拓展客户， 提升市场份额。艾可蓝 2016-2018 年，排放标准升级期间，新开拓了云内 动力、江苏四达、江西大乘、天纳克（上汽通用）等客户

4、，艾可蓝轻卡 SCR 市占率从 2016 年 5.64%提升至 2019 年的 12.29%。国六标准切换，国内 自主尾气后处理公司有望进一步提升市占率，尾气后处理行业有望迎来量 价齐升，单车价值量提高将促进盈利能力改善。 尾气后处理产业链及相关公司。尾气后处理产业链及相关公司。 随着国六排放标准的临近， 产业链相关公司 有望受益。产业链上游来看，蜂窝陶瓷方面，奥福环保、宜兴化机、南京柯 瑞、凯龙高科旗下的凯龙蓝烽、国瓷材料收购的王子制陶均具有较强竞争 力，外资如美国康宁、日本 NGK、日本电装的蜂窝陶瓷技术仍领先于国内 企业；活性氧化铝方面，国瓷材料和中国铝业均有生产；沸石方面，国瓷材 料旗

5、下的江苏天诺和万润股份均有覆盖， 外资企业巴斯夫自产自供； 尿素箱 方面，东莞正扬电子是艾可蓝和凯龙高科的供应商；喷射泵方面，凯龙高科 自产自用。从产业链中游来看，大多数厂商同时覆盖涂覆、封装两个环节， 如内资的艾可蓝、 凯龙高科、 中自环保、 合肥神舟、隆盛科技，外资的博世、 康明斯、佛吉亚、巴斯夫、优美科、庄信万丰等。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 艾可蓝、银轮股份、奥福环保、威孚高科、隆盛科技。 风险提示风险提示：国六政策时间推迟风险、尾气后处理公司市场份额不达预期、汽 车销量低于预期风险。 行业评级 看好 中性中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告

6、发布日期 2020 年 06 月 10 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 大众 MEB 模块化加速，产业链公司受益： 大众 MEB 系列报告之模块化平台竞争 优势分析 2020-05-31 行业整体承压，好公司逆市增长：行业 1 季度经营分析及投资策略 2020-05-12 需求仍在， 部分公司有望见到季度盈利增长 弹性： 2020-05-10 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新 发布上市公司研究