【研报】化工行业：周期巡礼之钛白粉地产后周期技术领变革-20200705[29页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度行业深度报告报告 2020年年07月月05日日 化工 周期巡礼之钛白粉：地产后周期，技术领变革 评级评级：增持增持（维持维持） 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001S0740519110001 EmailEmail： 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值(亿元) 31317.3 行业流通市值(亿元) 25459.3 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE P

2、EG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 龙蟒佰利 19.79 1.3 1.5 2.0 2.1 15.5 13.3 10.1 9.3 0.73 买入 中核钛白 4.85 0.3 0.3 0.4 0.4 17.6 16.1 13.1 12.2 1.46 / 备注：中核钛白数据来自 wind 一致预期 投资要点投资要点 钛白粉价格处于近五年历史分位的钛白粉价格处于近五年历史分位的 30.2% 截止 7 月 3 日，金红石型钛白粉价格为 12500 元/吨，较年初下降 16. 4%。长远来看，我国钛白粉产能集中度正不断提升，本轮氯化法产能

3、 投放完毕后，暂时无新增产能；而需求端正随着地产竣工端数据回暖而 逐渐复苏，成本端钛矿价存上涨预期，预计钛白粉价格中枢有望上移。 海外钛白粉行业格局趋于稳定，国内洗牌加速在即海外钛白粉行业格局趋于稳定，国内洗牌加速在即 尽管我国占据了全球 42%的钛白粉生产能力，但国内大部分企业产能 规模较小，与海外依旧存在较大的差距。全球钛白粉企业主要集中在科 慕、特诺、龙蟒佰利、范能拓、康诺斯五家企业手中，共计占全球产能 的 58%。我国钛白粉行业在经历了以龙蟒佰利为首的兼并收购后，201 9 年已形成了以龙蟒佰利联、中核钛白、山东东佳、金浦钛业、攀钢集 团等大型集团为主的供给格局， 以上五家钛白粉产能占

4、我国总产能的一 半。然而除这些大型集团外，我国有将近 20 家钛白粉生产企业产能位 于 5-10 万吨/年之间，产能小于 5 万吨/年的企业多达 16 家。近年来， 以龙蟒佰利为首的企业掌握了更为环保的氯化法生产工艺， 并开始大幅 扩产，硫酸法产能则将在环保压力下陆续淘汰，未来国内钛白粉行业有 望开启新一轮以技术为主导的行业洗牌与整合，龙头企业将强者恒强。 氯化法成熟度氯化法成熟度不断不断提高，富钛料供应提高，富钛料供应或或成关键成关键 氯化法工艺的优势在于流程短、产能大、环保压力小、产品品质高等。 全球约有 55%的钛白粉产能采用氯化法工艺，但我国依旧有 84%的产 能使用高污染的硫酸法。

5、究其原因， 一方面是因为氯化法存在装置复杂、 危险性大、操作要求高等壁垒，二是氯化法通常选择 TiO2 质量分数高 的金红石或者高品位钛渣为原料，而我国高钛渣制造能力不足。长远来 看，全球高品位钛原料供应趋紧，成本端上移支撑钛白粉价格上行。 推荐关注：龙蟒佰利推荐关注：龙蟒佰利、中核钛白、中核钛白 龙蟒佰利：龙蟒佰利：公司深耕钛领域 30 余年，目前已成为全球少数同时具备硫 酸法和氯化法钛白生产工艺的企业， 也是国内唯一掌握大型沸腾氯化法 钛白生产技术的企业，钛白粉产能位居亚洲第一，世界前三。公司已拥 有 38 万吨/年高钛渣产能，并计划在攀枝花地区投建 50 万吨钛精矿升 级转化 30 万吨

6、氯化钛渣项目。在海外高品位钛矿供给收缩的背景下， 公司大力拓展上游钛矿布局，有助于未来降低原材料成本。公司硫氯耦 合联产技术具有不可模仿性， 参考硫酸法行业内平均 2500 元/吨的环保 投入，公司钛白粉单吨成本将进一步降低。此外，公司通过收购东方锆 业，整合国内锆产业，实现锆产业链的延伸。 中核钛白：中核钛白：公司是最早从国外引进全套金红石型钛白粉生产技术的企 业，目前拥有钛白粉粗品年产能 33 万吨，成品年产能超过 40 万吨， 位列国内钛白粉行业第二。公司通过循环利用硫磺制酸的余热，大大节 约了生产能源成本，2019 年顺利建成金星钛白钛石膏资源综合利用项 目， 甘肃白银年产 10 万吨