新化股份-公司研究报告-香料项目叠加萃取提锂双重引擎打开成长空间-230629（59页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 新化股份新化股份(603867)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-29 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2023/06/28 6 个月目标价（元）45.6 收盘价（元）40.39 12 个月股价区间（元）25.4042.37 总市值（百万元）7,495.96 总股本（百万股）186 A 股（百万股）186 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%

2、）1M 3M 12M 绝对收益 15%17%51%相对收益 16%21%65%Table_Report 相关报告 新化股份（603867）：业绩符合预期，萃取提锂项目打造成长新引擎-20230425 创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态 -20230515 种业振兴，创制农药打开新局面 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：伍豪研究助理：伍豪 执业证书编号：S0550121070057 021-61005733 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 香料项目叠加香料项目叠

3、加萃取提锂萃取提锂，双重引擎打开，双重引擎打开成成长空间长空间 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 老牌精细化工企业老牌精细化工企业，基本盘稳健构建安全垫，基本盘稳健构建安全垫。公司从国营化工厂起家，精细化工底蕴深厚，主要产品低碳脂肪胺、有机溶剂与合成香料，应用于农药合成、食品饮料、新能源材料等，下游需求稳定，为公司构建了稳健的基本盘。公司拥有 13.5 万吨脂肪胺、9 万吨有机溶剂以及 1.6 万吨合成香料年产能。脂肪胺产能居全国前列，在生产规模、成本与市占率均具有较强竞争优势；有机溶剂兼具丙烯水合与丙酮加氢两类工艺，拥有灵活成本优势；香精香料绑定海外龙头客户，渠道优势明显。投建

4、宁夏香料基地，扩建投建宁夏香料基地，扩建江苏江苏馨瑞产能，打开香料业务成长天花板。馨瑞产能，打开香料业务成长天花板。公司于宁夏银川投资 12.78 亿元建设年产 7.47 万吨合成香料项目，其中一期产能 2.67 万吨，其中实际香料产能 1.67 万吨，自用原料 1 万吨，目前部分产品已进入试生产，预计 2023 年底完工；对江苏馨瑞现有产能进行改扩建，新增产能 1.88 万吨。宁夏与江苏项目待完全投产后，公司合成香料权益年产能将达 9.2 万吨，较当前 8160 吨权益产能大幅增长，突破香料业务产能瓶颈。同时公司绑定全球香精香料龙头奇华顿，依托现有客户渠道优势打开销售局面。高歌进取盐湖、电池

5、回收母液萃取提锂，打造公司新成长曲线高歌进取盐湖、电池回收母液萃取提锂，打造公司新成长曲线。公司已积累多项萃取剂专利，萃取提锂技术实力深厚，萃取剂使用成本低、适用范围广泛，回收率高且产品纯度达到电池级。公司先后与下游藏格矿业、蓝科锂业等客户合作，萃取技术已成功应用于沉锂母液回收提锂中。随着锂电池退役大潮即将到来，公司将持续拓展萃取技术在盐湖直接提锂与动力电池回收中的应用，打造公司第二成长曲线。维持盈利预测，维持“增持”评级。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 29.22/35.18/37.22 亿元，预计 2023-2025 年归母净利润为 3.61

6、/4.46/5.69 亿元，对应 PE 为 21X/17X/13X。可比公司 2024 年市盈率均值为18.5 倍，结合公司萃取提锂业务较大的市场空间，我们认为至少可给予公司 2024 年行业估值平均水平的市盈率，建议给予 19 倍 PE，对应第一目标市值 85 亿元，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期，原料成本大幅上涨，产品推广不及预期产能建设不及预期，原料成本大幅上涨，产品推广不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,555 2,683 2,922 3,51