【研报】房地产行业产业链系列专题研究一：资本赋能穿越周期-20200608[21页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业深度报告行业深度报告 2020 年年 06 月月 08 日日 房地产房地产 推荐推荐（维持维持） 资本赋能，穿越周期资本赋能，穿越周期 房地产产业链系列专题研究一房地产产业链系列专题研究一 行业行业指数指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.04 -3.00 -4.74 相对表现 -1.18 -3.64 -8.38 相关报告相关报告 1、 百强房企销售如期复苏， 两会维 持“房住不炒”基调：房地产行业周 报（05.24-05.30） 2020-06-02 2、百强 5 月销售同比增速年内首次 回正：克而瑞 5 月百强房企销售点 评2020-06-02 3

2、、 房地产政策延续稳定思路， 新型 城镇化战略支撑需求：2020 年政府 工作报告点评2020-05-26 分析师分析师 董浩董浩 执业证号：BOI846 852-25105555 联系人联系人 周卓君周卓君 852-25105555 联系人联系人 吴威吴威 852-25105555 投资要点投资要点 地产行业销售规模见顶，房企盈利能力承压，竣工趋势性修复拐点已现。地产行业销售规模见顶，房企盈利能力承压，竣工趋势性修复拐点已现。 1）2019 年全国商品房销售面积 17.2 亿方，同比微降 0.1%，增速较 2018 年下滑 1.4PCT。在城镇化率增速放缓、棚改逐渐退出历史舞台、政策调控 高

3、位维稳、居民端杠杆率快速上升的历史背景下，料全国商品房销售规模或 于 2019 年见顶。2）2019 年 SW 房地产板块销售毛利率 31.5%，较 2018 年下滑 0.9PCT，港股样本房企毛利率 28.9%，较 2018 年下滑 3.6PCT，房 企短期盈利能力承压。3）2019 年竣工面积达 9.6 万亿方，同比+2.6%，增 速相比于 2018 年+10.4PCT，其中 12 月单月竣工面积 3.2 亿方，同比 +20.2%。竣工增速修复拐点已现，后期有望迎来持续回升。 多渠道多渠道介入介入产业链，房企寻破局产业链，房企寻破局路径路径。 1）快速扩容的精装修市场。快速扩容的精装修市场

4、。当前我国一线城市精装房市场相对成熟、行业 集中度较高，预计随着市场逐步下沉，三、四线城市及沿海旅游地区精装房 市场价值将逐渐凸显。此外，竣工回升趋势的高预见性、城镇化进程与可支 配收入的提升将为成品房市场提供充足动力。2）通过介入产业链上下游相）通过介入产业链上下游相 互赋能已成为头部房企互赋能已成为头部房企共识。共识。 资本加持深度绑定房企及家居建材公司的共同 利益，双方赋能实现跨周期的穿越：于房企：1）通过优质投资标的的长期发 展获得可观财务收益；2）战略协同以辅助公司主营业务。于产业链企业： 1）增加订单的确定性；2）资金注入缓解现金流压力； 3）相互赋能打造产 业链生态集群。 下游产

5、业链迈入存量博弈、强者恒强时代下游产业链迈入存量博弈、强者恒强时代。 1）地产下游产业链普遍进入存量博弈，行业集中度提升的时代。地产下游产业链普遍进入存量博弈，行业集中度提升的时代。其中， （1） 低集中度但行业龙头初现：建筑五金行业里的坚朗五金，照明行业的欧普照 明，防水建材行业的东方雨虹； （2）高集中度且多元龙头竞争：涂料行业、 白色家电行业、厨电行业； （3）低集中度且多元龙头竞争：瓷砖行业、木质 门行业、定制家具行业、床垫行业。2）低集中度但龙头初现行业享有估值低集中度但龙头初现行业享有估值 溢价。溢价。从估值角度，下游产业链 2020PE（E）普遍在 10-20 倍左右，而低 集中

6、度但龙头初现的行业，例如建筑五金行业里的坚朗五金，照明行业的欧 普照明，防水建材行业的东方雨虹，估值能够达到 20 倍以上。 风险提示：风险提示： 政策调控力度不及预期， 行业销售下滑超预期， 疫情影响超预期，政策调控力度不及预期， 行业销售下滑超预期， 疫情影响超预期， 地产竣工恢复不及预期等。地产竣工恢复不及预期等。 -26% -13% 0% 13% 2019-062019-102020-02 房地产上证指数 行业深度报告行业深度报告 | 房地产房地产 2 / 21 内容目录内容目录 一、地产行业销售规模见顶，房企盈利能力承压，竣工趋势性修复拐点已现一、地产行业销售规模见顶，房企盈利能力承