农林牧渔行业：供销社为农服务任重道远中特估重审社会价值-230628（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 农林牧渔农林牧渔 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-28 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-11%-20%相对收益-1%-7%-7%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）99 总市值（亿）13,422 流通市值（亿）5954 市盈率（倍）82.41 市净率（倍）2.64 成分股总营收（亿）12373 成分股总净利润（亿）164

2、成分股资产负债率（%）57.09 Table_Report 相关报告 一文读懂供销社：肩负时代使命，寻求共同发展-20230401 Table_Author 证券分析师：王玮证券分析师：王玮 执业证书编号：S0550521100003 021-61001524 wangwei_ 研究助理：陈科诺研究助理：陈科诺 执业证书编号：S0550122020016 18382023603 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 供销社为农服务任重道远供销社为农服务任重道远,中特估重中特估重审审社会价值社会价值 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 提出中国特色估值体系，国企迎来价值

3、重塑。提出中国特色估值体系，国企迎来价值重塑。国有企业对我国的经济发展起到支柱作用，同时承担着社会责任，在民生保障、社会稳定等方面发挥着举足轻重的作用。尽管经历多轮改革之后，国有企业平均资产经营效率和分红率均优于民营企业，但在传统的以股东价值为核心、未充分考量企业所承担的社会责任和所创造社会价值的估值体系下估值明显偏低，尤其 2020 年后相较于行业整体其估值折价进一步扩大。中国特色估值体系的提出则是要建立与我国的国情相符的估值体系，更多考量有助于我国经济长期高质量发展的因素，通过引导资金的选择偏好实现更符合我国长期高质量发展目标的资源配置。国企长期的估值水平与其所处的国民经济地位和所发挥的社

4、会作用不相匹配的情况有望得到扭转。正视供销社正视供销社社会社会价值，新时代迎发展大机遇。价值，新时代迎发展大机遇。供销社在农资流通领域占据着主导地位，长期以来承担着为农服务的核心使命，在促进共同富裕和保障粮食安全方面发挥着重要作用。社有企业是支撑供销社系统为农服务的主体，依托供销社的庞大体系，其在农资流通等多个领域稳居行业头部地位。2015 年全面深化改革之后，供销社控股上市公司经营情况持续优化，2015-2022 年社有上市企业营收和利润年复合增速分别为20.6%和 11.1%，资产经营效率同样逐年提升，均优于国企同期表现。随着农业现代化进程加快，农资流通行业持续向统一化、集中化、综合化方向

5、发展。供销社作为农资流通主渠道，未来有望在政策的推动下不断强化该核心功能，助力乡村振兴。而社有企业作为供销社的主要抓手，未来有望依托供销社网络不断扩大经营规模，创造更大的社会价值。社有农资流通企业兼备修复空间和长期价值。社有农资流通企业兼备修复空间和长期价值。从经营层面来看，2015 年深化改革以来农资流通企业营收和净利润复合年增速明显高于其他社有上市企业，并在资产效益和股东回报方面同样表现得更为优异。未来在加快推进农业现代化的发展愿景下，目前零散的农资流通渠道将持续集中化发展，社有企业依托于供销社体系必将拥有长期广阔的成长空间；从估值表现来看，农资流通企业市盈率水平处于 10 x-25x 区

6、间，远低于供销社整体板块的 46.8x。去年底中特估提出以来，国企经历了明显的估值提升阶段，而同样作为国家领导下、复合国家长期发展战略、创造社会价值、拥有行业龙头地位的社有企业，其内在价值也应得到充分认知。当前央企的市盈率处于近三年 60.6%的分位点，而农资流通企业分位点均低于央企，并且多数都在 30%以下，尚有一定的估值修复空间。相关标的：相关标的：1）中农立华：供销渠道资源丰富，品牌竞争优势突出；2）浙农股份：浙江省社唯一上市平台，员工持股焕发二次创业热情；3）辉隆股份：农资流通领域社有企业第一股，大力推进自主生产业务发展，助力“工贸一体化”转型升级。；4）天禾股份：打破传统分销模式，构