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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 颐海国际颐海国际(01579.HK)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-23 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_MarketHK 股票数据 2023/06/21 6 个月目标价（港元）26.15 收盘价（港元）17.40 12 个月股价区间（港元）12.8832.25 总市值（百万港元）18,038.58 总股本（百万股）1,037 A 股（百万股）H 股（百万股）1,037 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲

2、线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-10%-19%-27%相对收益-9%-19%-16%Table_Report 相关报告 颐海国际（01579）：第三方稳健增长，23 年势能向上-20230407 白酒行业深度：国改激发酒企活力，提振业绩水平与管理效率-20230604 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：范林泉证券分析师：范林泉 执业证书编号：S0550523040002 13122683585 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 格局

3、改善，管理向上，增长可期格局改善，管理向上，增长可期 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 缘起于海底捞，复调龙头企业。缘起于海底捞，复调龙头企业。公司缘起于海底捞，从对内供应走向对外扩张，不断拓宽业务面，是复合调味料行业龙头企业。公司以火锅调味料为基础，逐渐拓展中式复合调味料和方便速食。疫情前业绩高速增长，疫情后增速放缓，近年来受原材料价格大幅上涨等因素影响，盈利能力承压。火锅底料领先优势稳固，中式复调、方便速食市场空间广阔、火锅底料领先优势稳固，中式复调、方便速食市场空间广阔、提升空间提升空间大大。餐饮标准化和家庭消费便捷化驱动火锅调味料行业增长，且行业供给出清，集中度有望进一步

4、提升，公司为火锅调味料领域龙头，领先优势明显，预计未来增量主要来自于家庭端、流通渠道开拓，以及牛油底料和蘸料放量。中式复合调味料在复调行业中增速最快，竞争格局分散，作为后发者，公司提升空间大。方便速食顺应消费新趋势，自热火锅异军突起，公司产品实现飞跃式增长，自热火锅领跑行业，随着公司自有产线逐步达产，盈利能力有望提升。关联方有望量价齐升，第三方渠道关联方有望量价齐升，第三方渠道持续持续拓展，叠加成本端改善，拓展，叠加成本端改善，盈利能盈利能力有望提升力有望提升。公司背靠最强火锅品牌，在火锅类产品有品牌优势，且以海底捞为根基，打造筷手小厨品牌，对关联方依赖减弱，同时不断改革产品研发机制，自下而上

5、鼓励创新和自上而下品类规划相结合，推陈出新迭代迅速。随着餐饮市场持续回暖，关联方需求有望持续复苏，未来对关联方继续降价空间不大，加上前期关联方提价传导，未来有望量价齐升。公司机制灵活，持续优化营销机制，加上前期终端价格调整，第三方通过下沉经销网络、开拓终端售点、补齐空白区域继续获取行业增量。随着新建产能后续陆续释放，部分产品自产占比提升，加上大宗油料价格调整回落，预计利润率有望企稳回升。盈利预测盈利预测：预计公司2023-2025年营收和归母净利分别可达71.1/81.2/91.7亿元和 8.9/10.4/12.1 亿元，对应 EPS 可达 0.86/1.00/1.16 元。采用 PE 进行相

6、对估值，给予公司目标价 26.15 港元，对应 2024 年 24x PE，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：业务拓展不及预期风险；餐饮复苏不及预期风险等。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5942.62 6147.01 7113.70 8122.16 9169.54(+/-)%10.87 3.44 15.73 14.18 12.90 归属母公司归属母公司净利润净利润 766.20 741.99 890.60 1036.95 1205.69(+/-)%-13.45-3.16 20.03