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1、证券研究报告|公司深度|互联网电商 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿里巴巴(09988)报告日期：2023 年 06 月 19 日 化整为零，化整为零，AI 新时代，重塑价值与竞争力新时代，重塑价值与竞争力 阿里巴巴深度报告阿里巴巴深度报告 投资要点投资要点 阿里纵横互联网阿里纵横互联网 20 载，是国内电商和云计算龙头。载，是国内电商和云计算龙头。23 年公司拥抱变化，各业务化年公司拥抱变化，各业务化整为零，有望激发业务活力、重塑公司价值。我们预计整为零，有望激发业务活力、重塑公司价值。我们预计 FY24-26 公司实现营收公司实现营收9595/10508/11435 亿元，分

2、亿元，分部部估值法，合计集团整体估值为估值法，合计集团整体估值为 22043 亿元，对应目标亿元，对应目标价价 115.6 港元，现价空间港元，现价空间 28.9%，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。阿里：阿里：化整为零，重塑价值与竞争力化整为零，重塑价值与竞争力 阿里成立 20 余载，是中国互联网龙头公司，业务涵盖电商、云计算、本地生活、物流等。其中电商、云计算业务市场份额第一，电商、云计算国内市场份额分别为 45.9%（22 年）、31.9%（22H2）。近年，由于宏观经济与政策环境、竞争加剧，公司电商、云计算业务增长承压，业绩承压亦带来估值持续低位。23年，公司宣布1+6

3、+N组织与业务拆分，赋予各业务更大活力，各业务从向集团CEO 汇报转为向各业务公司董事会汇报，同时拥有独立上市的机会。我们认为组织与业务的拆分，有望将各业务价值显性化，重塑公司价值。更进一步，若通过生产关系变革引领生产力的提升，重塑核心业务竞争力，将有望提振市场信心，带来长期估值的回升。电商：“至暗时刻”已过，需重塑竞争力电商：“至暗时刻”已过，需重塑竞争力 近些年由于宏观环境较弱、新型电商平台的崛起，公司电商业务增长明显承压。但随着宏观环境的修复、主要竞对流量见顶，我们认为电商业务至暗时刻已过。23 年，基于低基数、可选品类的反弹，淘系电商有望重回正增长。面对电商行业激烈的竞争环境，我们认为

4、淘系只有重塑自身竞争力，巩固自身品牌&多样性商品供给、高质量用户的优势，补足价格力、内容、履约等劣势，才能稳住电商大盘份额。中长期，我们预计电商大盘仍会保持稳健增长，主要是消费大盘的持续稳健增长以及电商渗透率的提升。电商较线下零售仍有效率优势，淘系作为电商龙头，仍享线上化机遇。中性假设下，我们认为淘系有望维持社零（线下+线上）大盘增速。云：云：AI 新时代，技术与规模领先，有望重回增长新时代，技术与规模领先，有望重回增长 FY23，阿里云收入 772 亿元（YoY+3.5%），经调整 EBITA14 亿元。虽然受多种原因影响收入增速承压，但阿里云仍具有规模与技术优势，并拥有最全产品体系，核心竞

5、争力强劲。AI 新时代，企业用云需求有望加速提升，阿里云先发大模型能力有望增强技术先进性、提升差异化竞争能力。中国云计算市场仍处于早中期，渗透率具有巨大提升空间，阿里云作为行业第一，仍有巨大增长潜力。投资建议投资建议 组织与业务化整为零有望激发各业务活力、并将各业务价值显性化。业务角度，预计在宏观消费转暖、竞争边际趋缓下，电商 CMR 收入增速有望转正；宏观转暖、AI 需求刺激下，云业务有望重回中速增长。估值角度，公司整体估值明显处于低位，FY2024-2026 年经调整利润对应当前股价 PE 为 10.6/9.3/8.4 倍，业务化整为零有望重塑各分部业务价值，云、国际商业、高德等业务具有重

6、估潜力。我们预计 FY2024-2026 公司实现营收 9595/10508/11435 亿元，经调整净利润为1619/1835/2035 亿元。分部估值法，合计集团整体估值为 22043 亿元，对应目标价 115.6 港元（人民币：港币取 0.9），现价空间 28.9%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）消费恢复低于预期；2）电商行业竞争加剧；3）大模型在云计算中应用不及预期 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：谢晨分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 分析师：陈相合分析师：陈相合 执业证书号：S1230523030001 基本数据基本数据 收盘价