苏美达-公司首次覆盖报告：双轮驱动行稳致远践行国改成果斐然-230613（42页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏美达苏美达(600710)双轮驱动双轮驱动行稳致远，践行国改成果斐然行稳致远，践行国改成果斐然 苏美达苏美达首次覆盖报告首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司公司充分充分践行践行国企改革国企改革，核心骨干员工持股核心骨干员工持股约约 65%形成形成“事业共同体”，“事业共同体”，激励动力；激励动力；全球化、全球化、数字化数字化、科技创新科技创新引领引领

2、长期长期发展，发展，看好价值重估看好价值重估。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。我们预测公司 2023-25 年 EPS 为 0.77/0.9/1.02 元增速增 10/16/14%；综合考虑分部估值法与 FCFE 估值法，给予目标价 11.3元，首次覆盖给予增持评级。业务结构持续优化，盈利能力稳步提升业务结构持续优化，盈利能力稳步提升。1)公司成立于 1978 年，2016 年上市，聚焦供应链与产业链两大业务，后者涵大消费/先进制造/大环保，各细分赛道的实力均位居翘楚；2)供应链兼具规模与利润；产业链加快发展助业务结构优化，2022 年营收占比 22%、利润占比

3、58%/+5pct；3)2020-22年营收 CAGR 达 18.7%，归母净利 CAGR 达 27.6%，ROE 自 10.46%稳步提至 14.64%；盈利能力及现金流等指标在业内位居前列。践行国改成果斐然，践行国改成果斐然，整体效率显著提升整体效率显著提升。1)国改三年行动圆满收官后，3月工作报告提出要谋划实施新一轮国改深化提升行动；2)公司作为央企国机集团控股公司，响应号召践行国改：2022 年荣获首届“国有企业公司治理示范企业”称号；骨干员工激励到位；分红稳步提升，股息率4.1%居行业前列；数字化、科技创新为动力，响应科创兴国；3)得益于效率显著提升，费用率稳步下降，现金流显著提升。

4、四重核心优势赋能四重核心优势赋能铸就竞争壁垒铸就竞争壁垒，PE仅仅 10 倍，看好价值重估倍，看好价值重估。1)全球化布局：拥有辐射全球的渠道与经营网络，管理层拥有丰沛的海外运营管理经验，背靠国机集团推动“一带一路”布局，多项重要项目落地；2)市场化激励：核心骨干持股约 65%形成“事业共同体”；3)品牌化打造：积极推进科技创新发展及自有品牌建设，研发投入居行业前列，形成多个强势品牌；4)多元化发展：分则能战、合则能胜，业务协同效应突出。风险提示：风险提示：大宗商品价格波动风险、海外经济波动风险、其他竞争对手的冲击等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 20

5、24E 2025E 营业收入营业收入 168,682 141,145 144,607 156,139 165,820(+/-)%71%-16%2%8%6%经营利润（经营利润（EBIT）3,748 3,847 4,507 5,164 5,809(+/-)%39%3%17%15%12%净利润（归母）净利润（归母）767 916 1,006 1,172 1,336(+/-)%40%19%10%16%14%每股净收益（元）每股净收益（元）0.59 0.70 0.77 0.90 1.02 每股股利（元）每股股利（元）0.27 0.30 0.02 0.02 0.02 利润率和估值指标利润率和估值指标 20

6、21A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)2.2%2.7%3.1%3.3%3.5%净资产收益率净资产收益率(%)13.6%14.6%13.9%13.9%13.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)13.0%16.4%17.4%16.6%15.8%EV/EBITDA 1.82 市盈率市盈率 13.29 11.13 10.13 8.70 7.63 股息率股息率(%)3.4%3.8%0.2%0.2%0.3%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：11.30 当前价格：7.91 2023.06.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价