轻工制造行业专题报告：把握利润率边际改善的修复机遇-230606（20页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题报告 2023 年 06 月 06 日 轻工制造轻工制造 把握利润率边际改善的修复机遇把握利润率边际改善的修复机遇 股票股票 股票股票 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 2023E 2024E 2023E 2024E 002078.SZ 太阳纸业 0.6 0.66 11.25 10.23 002511.SZ 中顺洁柔 2.18 2.46 11.49 10.18 002831.SZ 裕同科技 3.29 4.01 22.09 18.13 003006.SZ 百亚股份 1.8 2.21 11.36 9.25 0199

2、9.HK 敏华控股 0.32 0.57 64.06 35.96 02689.HK 玖龙纸业 1.07 1.24 22.48 19.40 06969.HK 思摩尔国际 7.72 9.48 18.25 14.86 603195.SH 公牛集团 1.39 1.9 36.31 26.56 603833.SH 欧派家居 0.6 0.66 11.25 10.23 603899.SH 晨光股份 2.18 2.46 11.49 10.18 资料来源：同花顺 iFinD，长城证券产业金融研究院注：标的均未覆盖，盈利预测均为 iFinD 机构一致预期 22 全年营收维持增长，全年营收维持增长，23Q1 边际下滑边

3、际下滑。板块 2022FY 营业收入 6040.39亿元（+7.9%）。细分板块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造 2022FY营业收入分别同比 6.8%、4.0%、9.2%、-10.5%。板块 2022FY 归母净利润251.13 亿元（-27.6%）。包装印刷、家用轻工、造纸 2022FY 归母净利润分别同比-31.2%、5.5%、-69.2%。板块 2023Q1 营业收入同比-3.7%；归母净利润同比-22.2%，其中造纸降幅最大，同比-96.6%，家用轻工维持正增长，同比 25.9%。成 本持续回落，成 本持续回落，利润率拐点利润率拐点渐显渐显。板块 2022FY 业绩持续下

4、行，毛利率20.27%，同比减少 2.2 个百分点；净利率 4.19%，同比减少 2.1个百分点。2023 年以来随着全球主要经济体减速，以原油为主的大宗商品价格回落，板块 2023Q1 毛利率、净利率跌幅收窄。造纸：造纸：2023Q1 纸浆价格大幅下行，国内纸浆期货一季度跌幅超 20%；行业毛利率环比触底回升，净利率亦转正。包装印刷包装印刷：受益于纸、铁、铝等上游原材料价格回落，行业毛利率有望走出底部，迎来修复。市场市场逼近前期悲观极值逼近前期悲观极值，逢低布局静待修复。，逢低布局静待修复。一阶段：一阶段：悲观预期扭转，行业悲观预期扭转，行业跑出超额。跑出超额。2022 年底至 2023 年

5、 2 月行业整体较市场超额收益显著。主要原因在于市场前期对地产链的悲观预期伴随销售、竣工数据改善而得到扭转，以家居企业为代表的地产链标的迎来阶段性的情绪+订单改善，从而使得轻工行业较大盘跑出超额。二阶段：二阶段：地产脉冲后行业超额收敛。地产脉冲后行业超额收敛。2023 年 3 月后，地产销售放缓，新开工增速下行，行业整体较市场超额收益持续收敛。部分头部企业股价回落至去年底低点附近，市场对地产下行可能导致冲击的定价的悲观程度再次来到近年高位。在情绪悲观的另一面，造纸、包装等行业在上游原材料降价的情况下，其利润率改善趋势较为确定。后续若经济整体迎来持续性复苏，市场有望对这一良性边际改善逐步定价，相

6、关板块优质标的估值底部向上的弹性值得期待。投资建议：投资建议：相关标的有裕同科技、太阳纸业、敏华控股、晨光股份、公牛集 强于大市强于大市（维持维持评级评级）行业行业走势走势 作者作者 分析师荣泽宇分析师荣泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱： 相关研究相关研究 -16%-12%-7%-3%1%5%10%14%2022-062022-102023-022023-06轻工制造沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 团、欧派家居、思摩尔国际等。建议关注玖龙纸业、中顺洁柔、百亚股份等。风险提示：风险提示：宏观环境发生重大变化，影响当前定价体系