老凤祥-公司首次覆盖报告：百年珠宝品牌历久弥新国企改革激发新活力-230608（26页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|商贸零售商贸零售 Table_Title 百年珠宝品牌百年珠宝品牌历久历久弥新，国企改革激发新活弥新，国企改革激发新活力力 Table_StockRank 买入买入(首次)Table_StockName 老凤祥（老凤祥（600612）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2023 年 06 月 08 日 Table_Summary 投资要点投资要点:概况：概况：百年黄金珠宝品牌，深化百年黄金珠宝品牌，深化国企改革国企改革激发新动力激发新动力。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，旗下老凤

2、祥是百年黄金珠宝金字招牌，2022 年珠宝首饰业务贡献了近 80%的收入。公司具有国企背景，2018 年以来积极响应“双百行动”,推进股权多元化改革以及职业经理人制度，增添公司发展新动力。近年来公司业绩稳健增长，2013-2022 年，公司营业收入/归母净利润的 CAGR 分别为+7.46%/+7.46%。行业：行业：短期金价上涨增厚企业利润，中长期渠道短期金价上涨增厚企业利润，中长期渠道+产品驱动龙头市占率产品驱动龙头市占率提升提升。短期来看，金价的上涨叠加经济复苏、婚嫁刚需释放以及工艺提升背景下黄金珠宝消费量扩大，行业迎来量价齐升。中长期来看，龙头企业通过扩渠道、扩品类等方法抢占市占率，行

3、业集中度将进一步提高。品牌品牌：百年老字号历久弥新，：百年老字号历久弥新，品牌势能强劲品牌势能强劲。老凤祥品牌创立于 1848年，延续至今已有 175 年历史，品牌知名度、美誉度、忠诚度处于同行业的领先地位。2013-2022 年，公司品牌价值迅速上涨，从 2013 年的117 亿元上涨至 2022 年的 454 亿元。2020 年，签约陈数成老凤祥代言人，开启品牌形象新篇章，推动老凤祥品牌向年轻时尚转变。产品产品：自产比例自产比例相对同行更相对同行更高高，提升工艺提升工艺不断推出高附加值产品系列。不断推出高附加值产品系列。生产方面，公司黄金珠宝首饰自产比例近 50%，自产比例较同行更高，产品

4、生产把控更为严格。东莞素金和镶嵌生产基地已形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产奠定了坚实的基础。新品推出方面，公司产品年轻化，推出IP系列产品，重点发展 5G金、3D硬金、古法金等技术含量和产品附加值高的系列产品，助力提升公司毛利率。渠道渠道：门店数量排名第二，门店数量排名第二，逆势扩张逆势扩张抢占市场抢占市场份额份额。公司门店数量在中国大陆地区排名第二，具有渠道优势。2011-2022 年，公司平均每年净增加加盟店 322 家。疫情三年期间，老凤祥逆势扩店，2020 年-2022 年，加盟店分别逐年增加 561 家、489 家、656 家。此外，公司还积极发展线上渠道，发挥

5、老凤祥微信公众号、抖音、小红书等新媒体效应以及直Table_ForecastSample 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)63010.14 73566.25 84142.03 94049.79 增长比率(%)7.36 16.75 14.38 11.78 净利润(百万元)1700.34 2172.39 2492.36 2856.42 增长比率(%)-9.38 27.76 14.73 14.61 每股收益(元)3.25 4.15 4.76 5.46 市盈率(倍)19.27 15.08 13.14 11.47 市净率（倍）3.23 2.89 2.60 2.31 数据

6、来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）523.12 流 通A股（百 万 股）317.11 收 盘 价（元）62.62 总 市 值（亿 元）327.58 流 通A股 市 值（亿 元）198.57 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： 分析师分析师:李滢李滢