华住集团~S-港股公司研究报告-行业增长排头兵品牌升级踏浪者-230606（37页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度旅游及消闲设施(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华住集团-S（01179.HK）行业增长排头兵，品牌升级踏浪者行业增长排头兵，品牌升级踏浪者 2023 年年 06 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)31.80 一年最低/最高价 20.10/42.25 市净率(倍)8.84 港股流通市值(百万港元)103,840

2、.79 基础数据基础数据 每股净资产(港元)3.60 资产负债率(%)81.79 总股本(百万股)3,265.43 流通股本(百万股)3,265.43 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）13,862.00 20,399.81 23,055.69 25,505.18 同比 8%47%13%11%归属母公司净利润（百万元）-1,821.00 3,328.51 3,800.96 4,573.79 同比-292%283%14%20%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.56 1.02 1.16 1.40 P/

3、E（现价最新股本摊薄）-31.20 27.32 22.70 关键词：关键词：#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 华住是国内规模、增长均领先的多品牌酒店集团。华住是国内规模、增长均领先的多品牌酒店集团。华住集团创立于2005年，是中国发展最快的酒店集团之一，2022年在全球酒店市场上位列第 7 名。公司通过自建、并购和战略联盟等多种方式快速扩张，构建了酒店细分赛道全覆盖的差异化品牌格局。截至截至 2023 年年 3 月，华月，华住旗下已拥有住旗下已拥有 31 个品牌，个品牌，8500 多家酒店，覆盖超过多家酒店，覆盖超过 1000 座城市，未座城市，未来将持续加码中

4、高端酒店，进一步丰富品牌矩阵。来将持续加码中高端酒店，进一步丰富品牌矩阵。行业：巨头轻资产化逆势扩张，成长与周期共振：行业：巨头轻资产化逆势扩张，成长与周期共振：1）商业模式：）商业模式：生产要素除企业家才能外均为本地化归集，酒店业形成轻资产加盟特许经营、委托管理的跨区扩张模式，2017-2022 年锦江/华住/首旅总门店数CAGR 分别为 11.55%/17.93%/10.02%。2）成长维度：）成长维度：连锁品牌赋能加盟商实现创收及降本增效，中国酒店连锁化率从 2017 年 20%提升至2022 年 39%，酒店龙头市占率持续提升。3）周期维度：）周期维度：社会投资周期与出行消费需求增长节

5、奏错配形成 3-6 年不等的行业供需周期，2023 年正处于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁荣的阶段。4）疫情因）疫情因素：素：需求短时巨降加速产能出清，三大酒店集团逆势扩张，疫后居民出行意愿快速反弹有望带动酒店业绩转盈。公司：品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展。公司：品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展。1）品牌：差异化产品形成市场全覆盖品牌：差异化产品形成市场全覆盖。截至 2022 年末，按客房数口径，华住两大强势品牌汉庭/全季分别占大陆经济型和中端连锁酒店市场的11.41%/12.88%，公司整体的行业市占率为 14.6%。疫情期间公司逆势扩张，发力下沉市场，

6、聚焦中高端品牌结构优化和产品模型升级，是房价结构提升最显著的酒店龙头，自 2020 年以来华住中高端同店ADR 优势逐步扩大，中高端同店 OCC 领先竞争对手 8-10 个百分点，品牌势能凸显。2）流量）流量&技术：技术：会员主导、全流程数字化，助力酒店会员主导、全流程数字化，助力酒店运营降本增效运营降本增效。流量层面，。流量层面，自建会员体系提高客户黏性，截至2023Q1，中央预定渠道占比高达 62%，对 OTA 平台依赖低，节约引流成本。技术层面，技术层面，利用人工智能等先进技术，完善技术基础设施体系，优化消费者体验同帮助服务前端降本增效。3）管理）管理&文化：创始文化：创始人凝聚管理团队