南微医学-公司深度报告：一次性内镜定义新增长出海空间可期-230606（54页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明南微医学（688029.SH）深度报告南微医学（688029.SH）深度报告评级：买入（维持）医疗器械/公司深度报告报告日期：2023/06/06医疗器械/公司深度报告报告日期：2023/06/06分析师：周平 SAC 执业证书编号 S0910523020001一次性内镜定义新增长，出海空间可期一次性内镜定义新增长，出海空间可期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点u内镜诊疗器械内镜诊疗器械品类繁多品类

2、繁多，中高端治疗器械稳步进口替代。，中高端治疗器械稳步进口替代。2019年我国消化内镜诊疗器械市场规模约37亿元，其中，活检钳类2020-2025年CAGR为11%，内镜下切除诊疗品类2020-2025年CAGR为15%，ERCP品类2020-2025年CAGR为15%，均处于快速发展期。全球市场以进口为主，波士顿科学、奥林巴斯和库克占据超83%市场份额，预计2018年南微医学市占为2%，未来潜在提升空间巨大。内镜诊疗器械中国产活检钳、软组织夹等基础品类基本完成进口替代，电频切刀等中高端器械有望凭借性价比优势加速放量，ERCP类、EUS/EBUS类高端品类仍被进口厂商所主导，随着手术普及及国产

3、产品技术升级，未来有望持续加快中高端品类进口替代。u内镜诊疗器械品类齐全，常规业务有望恢复快速增长。内镜诊疗器械品类齐全，常规业务有望恢复快速增长。公司的软组织夹凭借优异性能和性价比优势高速放量，2016-2021年营收CAGR约58%；中高端重磅产品黄金刀自2019上市以来，放量表现抢眼，ESD/EMR品类2016-2021年营收CAGR约46%，保持高速增长；同时布局高端ERCP类、EUS/EBUS类器械，打造内镜消化耗材全品类，未来有望借助基础耗材渠道优势和品牌优势打开进院通道，实现中高端器械快速放量。同时聚焦临床需求，加速推进创新产品更新迭代，2022年牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等

4、止血类产品相继获得国内注册，为公司提供新的增长点。2023年随着院内诊疗有序复苏，公司常规业务有望恢复快速增长。u一次性内镜一次性内镜成重要增长引擎成重要增长引擎，打开第二成长曲线。打开第二成长曲线。中国一次性使用医用内镜市场规模2020年市场规模为3680万元，预计到2025年将增至14.2亿元，2021-2025年CAGR为108%，呈现快速发展趋势。公司的一次性胆道镜上市后快速放量，2022年实现营收1.9亿元；一次性支气管镜于2022年获得国内注册证，有望接力新增长；一次性胆道镜延伸产品等其他一次性内镜产品研发进展顺利。u国内外业务双轮驱动，器械出海打开成长空间。国内外业务双轮驱动，器

5、械出海打开成长空间。公司以活检钳、支架及软组织夹等基础耗材打通渠道，后逐步导入ERCP、ESD、EUS/EBUS等高端耗材加速提升市场渗透；海外市场产品准入许可获批亮眼，三臂夹、星霸夹等创新产品陆续取得FDA认证，公司国际化进程提速。2022年公司海外营收占比42%，美洲市场实现同比增长15%；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场同比增长6%。随着公司海外销售渠道持续优化，针对客户需求细化销售区域服务，服务协同有望进一步推动海外销售。u风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售的风险及费用控制不及预期风险。VWtVhVbWmUQZpXbWkW6McM8OoMrRpNsRlOoOtN

6、kPnNsN7NpOnNxNqRrQxNpPpP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3财务数据与估值财务数据与估值资料来源：聚源、华金证券研究所u投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32亿元，增速分别为51%/29%/30%，对应PE分别为32/25/19倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，一次性内镜成为第二增长引擎，公司业绩有望恢复快速增长。同时，公司目标从追求规模增长变为追求利润增长，严格控制费用，因此我们调整费用率，上调盈利预测，预计降费提效下利润改善预期向好，维持“买入”建议。u风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海