基础化工行业国企改革+“中特估”系列报告之二：步入国企改革深水区两化巨舰如何远航-230602（32页）.pdf

1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 基础化工基础化工 2023 年年 06 月月 02 日日 国企改革+“中特估”系列报告之二 推荐推荐（维持）（维持）步入步入国企改革深水区，国企改革深水区，两化两化巨舰如何远航巨舰如何远航 本文是华创能源化工团队国企改革系列的第二篇，以化工国企改革的排头兵中国中化为样本，讨论两化合并如何从理念过渡到落实，国企改革如何最终体现在资产活力和质地上。步入国企改革深水区，两化巨舰如何远航？国企改革进入深水区，两化重组释放旗下资产活力国企改革进入深

2、水区，两化重组释放旗下资产活力。随着供给侧改革的持续推进，国内逐步从淘汰中小落后产能转向大型企业重组，在此背景下，2021年，中国化工和中化集团正式重组，合并成立中国中化。另一方面，面对全球化工业重组兼并潮的到来，海外巨头竞争力持续增长，中国中化的建立将有助于增强我国在全球化工业的竞争力。对于两化旗下的企业来说，中国中化将通过业务协同、集团赋能和管理优化的方式来激发资产活力，在中国特色估值体系的引导下，市场将逐步认识到旗下上市公司竞争力的提升，从而给予更合理的估值。业务协同：产业整合，增强旗业务协同：产业整合，增强旗下企业业务协同，实现多方共赢。下企业业务协同，实现多方共赢。中国中化旗下产业复

3、杂，涉及多条产业链，部分子公司在产业链上互为上下游，在业务上拥有很强的协同效应，其中最为突出的则是农化板块。中国中化旗下农化板块全产业链高度协同，多业务互补齐增长。两化旗下农业资产覆盖全产业链，包含种业、农药原药、农药制剂和化肥等业务。种业和农药的组合长期来看有望重现“转基因+草甘膦”的市场效果，实现种子和相关农药的渗透率的同时提升，两个板块业务实现双赢。原药和制剂业务的协同将实现生产端和渠道端的互补，中国中化旗下原药企业有望通过制剂企业的全球渠道加速市场推广，制剂企业则将在原料上拥有更强的保障，助力下属企业专注强势业务，强化优势布局。建议关注：扬农化工、安道麦建议关注：扬农化工、安道麦、沈阳

4、化工沈阳化工。集团赋能：资产注入，资金赋能，加速旗下企业成长集团赋能：资产注入，资金赋能，加速旗下企业成长。1）资产注入，加速资产注入，加速业务布局业务布局。两化旗下资产众多，重组前不乏同产业链相关资产，重组后中国中化积极推动部分资产注入相关上市公司，加速上市公司产业链布局，增加产业链的盈利环节，以长产业链优势提升抗周期能力，在周期下行时期保障基础盈利，在周期上行时期拥有更强的盈利能力。2）资金赋能，助力企业发）资金赋能，助力企业发展。展。企业快速发展需要资金的支持，中国中化对旗下公司的资金支持分为两种方式，一方面，上市公司向集团定向增发，获取资金支持；另一方面，集团通过低于市场的利率水平向旗

5、下企业提供贷款支持，在欧美加息后的高利率水平下，集团内海外子公司的资金成本优势更为明显。建议关注：昊华科建议关注：昊华科技、中化国际、风神股份、安迪苏技、中化国际、风神股份、安迪苏、安道麦、安道麦。管理优化：减少管理层级，推进股权激励，提升管理效率管理优化：减少管理层级，推进股权激励，提升管理效率。两化重组后，中国中化开始着手取消总部与专业公司之间的事业部设置，通过吸收合并等方式整合一套人马、两块牌子的两级企业，减少多余的法人层级和户数，进一步压缩管理层级，提高管理效率。此外，近几年国有企业在不断深化收入分配制度改革，加快实施股权激励和员工持股等中长期激励方式，鼓励和引导科研、管理和技术骨干等

6、通过参与股权激励计划，将个人利益与企业长期业绩提升紧密结合。两化重组后，中国中化旗下多个公司开启股权激励计划或员工持股计划，将有助于释放企业活力，增强员工积极性。建议关注：鲁西建议关注：鲁西化工、沧州大化、扬农化工化工、沧州大化、扬农化工。风险提示风险提示：宏观经济下行风险；地缘政治风险；下游需求恢复不及预期；环保政策趋严。证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶证券分析师：郑轶 邮箱： 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐证券分析师：王鲜俐 邮箱： 执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇联系人：侯