【研报】保险行业他山之石系列三：欧洲医保体系和人身险行业发展-20200312[29页].pdf

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1、 请务请务必必阅读正阅读正文之文之后的信息披露和重要声明后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 保险保险 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 联合健康集团： 高增长与高盈 利的健康险龙头保险行业 他山之石系列一 2019-08-02 从日本经验看我国寿险行业 发展空间和估值保险行业 他山之石系列二 2019-11-03 分析师： 傅慧芳 S0190513080006 研究助理： 王尘 团队成员： 傅慧芳、陈绍兴、王尘、许盈盈、 李英 投资要点投资要点 本文作为保险行业他山之石系列的第三篇，主要以德国

2、、英国和法国德国、英国和法国为例，首先分析 各国的医疗保险体系，再探究其人身险行业的发展过程和现状，最后以部分欧洲龙头 保险公司的盈利能力和估值作为参考。 德国德国、英国和法国英国和法国的的社会医疗社会医疗保险保险的共同点在于的共同点在于覆盖程度普遍较高且福利较好覆盖程度普遍较高且福利较好，但，但在在 运作体系运作体系、参保参保强制性强制性和和资金来源资金来源等方面有等方面有明显明显区别区别。德国、英国和法国的卫生医疗 支出占 GDP 的比例均在 10%左右，德国和英国的社会医保支出占卫生医疗支出的比 例均在 80%左右，个人支出和商业保险支出总和远低于我国和美国等国家，整体福利 较好。德国的

3、社会医疗保险体系以法定社会医疗保险为主，主要特点在于强制要求低 收入者参加，覆盖人群超过 90%，资金主要来源于工资薪酬；英国的社会医疗保险体 系的核心是国民医疗服务体系，特点是分级医疗和全民覆盖，资金主要来源主要为国 家税收；法国的社会医疗保险在 2000 年后实现了全民覆盖，资金来源于就业人员缴 纳的分摊金以及国家税收，也具有强制性。 德国德国、英国和法国的、英国和法国的人身险人身险保费保费高高增长增长均均在在 2000 年之前年之前，三者三者的的人身险人身险产品结构产品结构、 销售渠道销售渠道和和保保险覆盖度险覆盖度有所区别有所区别。德国、英国和法国的人身险保费高增长普遍在 2000 年

4、之前，从德国较为完整的数据看基本与经济增速高度相关，目前则均已进入低增长 的成熟阶段。产品结构上，德国早期传统寿险和两全险占绝大部分，1990 年后年金险 的占比有明显提升并逐渐超过传统寿险和两全险，预计与严重的人口老龄化及 2001 年后养老储蓄的补贴政策的实施有关；英国寿险中养老金的占比较高且近年来提升较 为明显；法国的生存类产品从 1993 年至今长期占据了超过 75%的人身险保费收入。 渠道上，德国的人身险以保险代理人和经纪人渠道为主，英国的经纪人渠道占据主要 部分，法国则由于监管的宽松以银保作为核心渠道。从保险覆盖度看，英国的寿险深 度和密度远高于法国和德国，法国高于欧洲平均水平，德

5、国则略低于欧洲平均水平。 我们我们主要选取法国安盛主要选取法国安盛、德国安联和英国保诚三家欧洲龙、德国安联和英国保诚三家欧洲龙头保险头保险公司公司，对对盈利盈利能力能力和和 估值进行分析估值进行分析。法国安盛、德国安联和英国保诚的业务区域范围均覆盖了欧洲、亚洲 和美洲的多个国家，提供保险和其他综合金融业务。安盛近年的 ROE 除 2018 年外基 本保持在 8%-9%之间，近三年 PB 中枢约在 0.8 倍；安联的 ROE 由上市初期低于 5% 逐渐回升至 10%稳定保持在 10%-11%之间，近三年 PB 中枢约在 1.2 倍；保诚 ROE 基 本保持在 15%以上，近三年 PB 中枢约在

6、2.6 倍。 政策支持可能成为我国保险行业未政策支持可能成为我国保险行业未来的重要推动力来的重要推动力。从欧洲的经验来看，政策的推动 对于保险行业的发展有至关重要的作用，德国养老金体制改革中对于商业养老保险的 补贴政策导致了德国养老年金有增长明显且在人身险种的占比有大幅度的提升，法国 在 80 年代的宽松政策使银行保险业务在 80 年代后快速增长。从去年 11 月至今，我 国银保监会已发布了多个文件，核心目的均在于促进保险行业更加规范化的发展和推 动保险行业的增长。我们认为后续有望进一步落地详细的积极政策，结合目前保险意 识的提升，共同推动保险业增长。从长期的角度及配置价值来看，个股上我们持续