【研报】建材行业专题报告：受益地产韧性和基建回暖建材景气度高-20200511[22页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 错峰限产推动水泥自错峰限产推动水泥自20152015年进入新一轮景气周期。年进入新一轮景气周期。 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快 速增长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 亿吨出现在 2014 年；平台期的需求 约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，水泥产量自 2015 年至今，月 度产量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从房 屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 年，而本轮回暖期（2015 至今） 基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产

2、是本轮需求回暖的主因。我国的 水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响， 可以分为两个时期：平台期 2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水 泥价格； 上涨期， 错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。 玻璃自玻璃自1515年以来进入价和量的平台期年以来进入价和量的平台期 玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个 时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015） ，总产能年化复 合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今） ，具体特点为在产产 能保持约 9 亿吨，与此

3、同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。 建材行业建材行业20192019年业绩年业绩增长增长持续持续，20202020Q1Q1业绩受业绩受疫情影响疫情影响下滑较大下滑较大 建材板块 2019 年营收和净利润继续保持增长， 其中营收 6019 亿， 同比增长 15%， 净利润 701 亿， 同比增长 17%。 2019 年板块 ROE 为 17% （同比下滑 1 个百分点） ， 毛利率为 30%（同比持平） 。2019 年的资产负债率为 49%，相对 2018 年的 44%， 上升了 4 个百分点。 受疫情影响， 建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑， 其中营收 831 亿， 同

4、比下降 23%，净利润 67 亿，同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比 下降 1 个百分点） ，毛利率为 28%（同比持平） 。2020Q1，板块整体资产负债率 为 49%，相对 2019Q1 的 42%，上升了 7 个百分点。 投资建议投资建议 展望 2020Q2，房地产回暖和疫情后基建发力将成为建材板块最大的业绩催化因 素，结合估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注海螺水泥，华新水泥，上峰水 泥，祁连山，青松建化，天山股份， ；玻璃建议关注旗滨集团等；其他建材建议 关注东方雨虹，科顺股份，坚朗五金，蒙娜丽莎，东宏股份等。 风险提示风险提示 地产开工数据下滑，基建增速下

5、滑。 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨侃分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： 相关研究相关研究 1， 行业点评：基建 REITs 试点，利好 建材需求稳定增长20200506 2， 民生建材行业深度：错峰限产推动 水泥自 2015 年进入新一轮景气周期 20190522 -20% 0% 20% 40% 60% 2019/5/9 2019/6/9 2019/7/9 2019/8/9 2019/9/9 2019/10/9 2019/11/9 2019

6、/12/9 2020/1/9 2020/2/9 2020/3/9 2020/4/9 沪深300 建材(中信) 建材建材行业行业 行业研究/专题报告 受益受益地产地产韧性韧性和和基建回暖基建回暖，建材，建材景气度高景气度高 专题研究报告专题研究报告/建材建材 2020 年年 5 月月 11 日日 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 投资组合盈利预测与评级投资组合盈利预测与评级 重点公司重点公司 现价现价 2020/5/8 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 海螺水泥海螺水泥 60.85 6.34 6.91