安徽建工-公司研究报告-皖地势起步青云区域翘首扶摇上-230530（29页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 05 月 30 日 安徽建工安徽建工（600502.SH）皖皖地地势起势起步青云步青云，区域翘首，区域翘首扶摇上扶摇上 安徽省安徽省属建筑龙头，盈利质量优异属建筑龙头，盈利质量优异。公司为安徽省国资委旗下建筑龙头，省内营收占比超 70%，主营业务包括基建、房建、地产开发及投资运营，2013-2022 年公司营收/归母净利润复合增速分别为 32%/24%，增长动力强劲。近三年公司毛利率、费用率等盈利指标均优于同业可比均值，ROE 逐年改善，现金流出明显收窄，盈利质量较优。区域需求高景气，省内竞争格局有望优

2、化。区域需求高景气，省内竞争格局有望优化。近年来安徽省内经济快速发展，基建需求旺盛，2022 年全省重大工程投资额居全国第一，2023 年投资政策持续加码，其中：1）交通基建领域，“十四五”全省交通投资规划额同比高增 67%，2022 全年增长 42%，显著快于全国 6%的交通固投增速；2）水利水电领域，“十四五”全省水利投资规划额同增 33%，叠加抽水蓄能建设提速，省内水利水电投资有望维持高位。3）市政房建领域，受益省内城镇化率提升、长三角产业链转移，省内市政基建及制造业厂房投资延续较快增长。2021 年 8 月起安徽省实施“评定分离”招投标制度，政府类项目考虑税收贡献等因素，将更倾向于地方

3、企业，省内份额有望逐步向地方优质施工龙头集中，竞争格局有望优化。传统主业：工程业务增长稳健，地产经营趋势向好。传统主业：工程业务增长稳健，地产经营趋势向好。1）基建：2022 全年公司基建订单同比高增 85%，2023Q1 同增 26%，高基数上仍延续较快增长，后续受益区域基建高景气，订单有望持续高增。2）房建：地产类项目占比下降，业务结构持续优化，整体回款率有望逐步提升。3）投资运营：PPP、BOT 等工程投资高峰期已过，后续业务规模预计保持平稳，回款期项目增多有望促公司现金流稳步改善。4）地产开发：在手项目集中于合肥市内，2022年土储规模企稳回升，受益合肥市地产利好政策出台，省内购房需求

4、有望边际改善，公司整体地产业务预计将迈入平稳发展期。成长业务：规模稳步扩张，综合盈利性优异。成长业务：规模稳步扩张，综合盈利性优异。1）绿电运营：公司控股运营7 座水电站，2022 年水电运营实现营收/利润总额 1.58/0.55 亿元，立足水电运营优势，后续公司有望开拓抽水蓄能、BIPV 等多业态运营业务。2）工程检测：下属 8 家检测公司覆盖房建、交通、水利等多个领域，检测实力省内领先。对比工程项目，检测业务净利率显著更高，且受益存量房鉴定需求上行，行业规模稳健增长，业务成长性优异。3）装配式建筑：布局设计、生产、检测全产业链，已投产运营基地 6 个、在建 1 个，2022 年合计营收/利

5、润规模 14/0.61 亿元，受益省内渗透率提升，业务规模有望持续扩张。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 16.8/20.2/24.2亿元，同比增长 21.4%/20.4%/20.2%，对应 EPS 分别为 0.98/1.17/1.41 元。当前股价对应 PE 分别为 5.7/4.7/3.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：安徽省内固定资产投资增速下滑、信用减值风险、订单执行进度滞后风险等。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）71,340 80,120 96,363 114,2

6、91 135,213 增长率 yoy（%）25.2 12.3 20.3 18.6 18.3 归母净利润（百万元）1,096 1,380 1,675 2,017 2,424 增长率 yoy（%）34.3 25.9 21.4 20.4 20.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.64 0.80 0.98 1.17 1.41 净资产收益率（%）7.2 8.0 9.0 10.1 10.7 P/E（倍）8.7 6.9 5.7 4.7 3.9 P/B（倍）1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 29 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股