国际宏观-类权益半年度投资策略：顺势而为-260703（34页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/34 证券研究报告 报告日期 2026 年 07 月 03 日 分析师：田乐蒙分析师：田乐蒙 S0190526060002 分析师：肖金川分析师：肖金川 S0190526060006 分析师：董远分析师：董远 S0190526060003 研究助理：黄思源研究助理：黄思源 相关研究相关研究【兴证策略】本土机构投资者调查报告（2026 年 6 月）-2026.06.29【兴证策略】全球科技股波动：如何理解？如何应对？-2026.06.28【兴证策略】为何分化更加极致？会收敛吗？-2026.06.21 顺势而为顺势而为 类权益半年度投资策略类权益半年度投资策略 投

2、资要点：投资要点：回顾：算力的抱团与虹吸回顾：算力的抱团与虹吸2026 上半年，上半年，AI 上游领涨，行情极致分化。上游领涨，行情极致分化。年初市场大幅冲高后，市场先后经历提高融资保证金比例、美联储加息预期和地缘冲突的考验。4 月 8 日之后，做多情绪升温，创业板引领连续反弹，AI 算力抱团共识形成。5 月中旬至 6 月，算力虹吸效应明显，AI上游大幅上涨，AI 中下游和传统行业流动性被抽离。海外：加息交易未尽，秋季或迎转机海外：加息交易未尽，秋季或迎转机本轮行情主线，加息交易的影响尤其关键。时间维度来看，本轮行情主线，加息交易的影响尤其关键。时间维度来看，7-8 月可能延续加息交易，月可能

3、延续加息交易，9 月或更晚可能会迎来反转。联储加息交易月或更晚可能会迎来反转。联储加息交易，年内预期峰值或在 50-75bp，超过 75bp的可能性不高。但从必要性来看，不加息的可能性仍然比较高，但从必要性来看，不加息的可能性仍然比较高，重点是否形成工资-价格螺旋，而目前并未出现过热的迹象。美元走强，峰值或在 103，2 年、10 年美债利率的高点或在 4.5%、4.7%。从对应关系来看，加息预期上行 25bp，黄金下跌约 3.8%，标普 500 跌约 1.9%。反之，如 9 月转向降息交易，资产的方向或均逆转，幅度仍可作为参考。权益：拥抱权益：拥抱 AI 大叙事，关注科技内部扩散的可能大叙事

4、，关注科技内部扩散的可能下半年权益叙事仍需紧盯加下半年权益叙事仍需紧盯加/降息交易，以及降息交易，以及AI产业发展趋势。产业发展趋势。AI叙事方面，北美叙事方面，北美CapEx强度不低，强度不低，AI 基础设施需求仍在扩张。而中国基础设施需求仍在扩张。而中国 AI 产业链主要在硬件环节，受益于海外巨头的资本开支扩张。产业链主要在硬件环节，受益于海外巨头的资本开支扩张。AI 大叙事不变，关注内部扩散。大叙事不变，关注内部扩散。AI 硬件具备产业趋势和业绩验证，中报季（7 月预告+8 月正式财报）有望支撑景气逻辑。同时，上述矛盾意味着算力操作难度上升，可能大涨大跌。四大信号可辅助判断难度：1）海外

5、映射锚定，云服务厂商/英伟达是否趋势性走弱；2）微观结构，高位抱团是否出现放量滞涨；3）流动性，成交量中枢是否进一步萎缩；4）低位行情，非 AI 品种是否出现连续放量+持续新高的信号。扩散方向上，中国是工业和制造业大国，扩散方向上，中国是工业和制造业大国，AI 应用更可能先在工业场景落地。应用更可能先在工业场景落地。若算力波动，拥挤资金有望扩散到 AI 下游工业应用（工业 AI、机器视觉、物理 AI）。同时，算力波动时，券商、光伏、创新药等低位品种可能反弹，但不宜轻易定性为趋势反转，连续放量+收益走高才是押注反转的合适时机。转债：控制仓位，拥抱科技转债：控制仓位，拥抱科技转债市场依然处于供需错

6、配的状态，在投资者出现转债市场依然处于供需错配的状态，在投资者出现“固收固收-”担忧情绪之前，银行自营类资金的参与特征，意味着下半年增量资金或将延续涌入态势。担忧情绪之前，银行自营类资金的参与特征，意味着下半年增量资金或将延续涌入态势。基于此，传统转债策略很难奏效，仍然需要紧盯正股方向。考虑到固收+产品的回撤防控需求，我们更建议在控制转债仓位的前提之下，积极参与科技主题或强业绩驱动的偏股弹性品种。风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型