唯品会(VIPS.N)-美股公司研究报告：预计2Q收入增长符合指引区间-260701（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 唯品会唯品会(VIPS US)预计预计 2Q 收入增长符合指引区间收入增长符合指引区间 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):23.52 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 曹卓铭曹卓铭 研究员 SAC No.S0570526020

2、004 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 6 月 29 日)12.97 市值(美元百万)6,229 6 个月平均日成交额(美元百万)36.13 52 周价格范围(美元)12.65-20.27 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)105,920 105,526 106,905 108,182+/-%(2.31)(0.37)1.31 1.19 归母净利润(百万)7,300 10,704 7,452

3、 7,599+/-%(5.99)46.64(30.38)1.98 归母净利润(调整后,百万)8,745 8,724 8,894 9,063+/-%(3.18)(0.24)1.95 1.89 EPS(调整后,最新摊薄)17.84 17.80 18.15 18.49 PE(调整后,倍)5.11 4.96 4.87 4.78 PB(倍)1.09 0.86 0.76 0.67 ROE(调整后,%)21.60 19.11 16.54 14.89 EV EBITDA(倍)2.63 1.16 1.06 0.42 股息率(%)7.47 5.20 5.30 5.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026

4、年 7 月 01 日美国 互联网互联网 我们预计唯品会 2Q26 收入同比-4.3%至 247 亿元，符合此前公司指引（持平-5%yoy），我们观察到 2Q 整体电商大盘增长较为温和。在国补高基数的压力与电商平台较为克制的促销投放下，多数品类增速有所承压。展望后续，我们期待唯品会通过对核心 SVIP 用户的服务体验优化和供给差异化等举措，稳固其自身在核心用户群体中的消费心智和钱包份额，而其持续兑现的丰厚股东回报举措或有望为其估值水平提供一定支撑。维持“买入”评级。收入与收入与 GMV 增速差预计保持中个位数，增速差预计保持中个位数，经营经营费用率同比或有所提升费用率同比或有所提升 我们预计 2

5、Q26 唯品会 GMV 同比+1.0%至 519 亿元，GMV 增速与收入增速的差距或保持中个位数水平，主因线下杉杉业务保持中双位数的健康增长（计入服务收入）以及退货率同比或有所提高。我们预计唯品会 2Q26 毛利率为 23.1%，同比-0.4pp；预计 2Q26 非 GAAP 净利率为 7.7%，同比下降0.3pp，主要反映收入规模下降造成的经营去杠杆，以及退货率同比提高带来的额外费用支出等影响。服饰大盘需求增长环比走弱或对服饰大盘需求增长环比走弱或对 2Q 收入带来一定压力收入带来一定压力 据国家统计局数据，4M26/5M26 实物商品网上零售中穿类零售额同比分别+3.6/+3.8%，较

6、1Q26 的 9.3%有明显边际放缓，其中 5 月服饰品类需求在电商大促带动下较 4 月实现一定的环比修复。伴随大促前半段对消费需求的进一步前置吸收，我们预计 6 月服饰品类增速或较 5 月边际有所回落。温和的消费需求叠加有纪律的大促投入，或给唯品会2Q收入增长带来一定压力，我们预计其线上服饰品类 4-6 月单月 GMV 同比增速或分别为-6/0/-5%。此前管理层在 1Q26 业绩会上表示正在稳步推进 2026 年股东回报总额不低于2025 年非 GAAP 净利润的 75%（我们估算约合 65 亿人民币）的承诺，约为 2026 年 6 月 29 日市值的 15%，我们认为较为丰厚的股东回报比