江南化工-002226-A股公司首次覆盖：民爆领先企业工程服务及海外业务持续增长-260701（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.07.01 民爆领先企业，民爆领先企业，工程服务及海外业务持续增长工程服务及海外业务持续增长 江南化工江南化工(002226)Table_Industry 基础化工/原材料 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):5.89 Table_CurPrice 当前价格：(元)4.49 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)4.40-7.14 总市值(百万元)11,894 总股

2、本/流通A股(百万股)2,649/2,649 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)9,700 每股净资产(元)3.66 市净率(现价)1.2 净负债率 41.27%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-12%-19%-23%相对指数-16%-37%-77%Table_Report 公司首次覆盖 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘威(分析师)0755-82764281 S0880525040100 李智(分析师)021-23185

3、842 S0880525040045 本报告导读：本报告导读：公司炸药产能位于民爆行业首位，持续推进并购重组。行业短期承压、竞争加剧，公司炸药产能位于民爆行业首位，持续推进并购重组。行业短期承压、竞争加剧，但公司但公司工程服务及海外业务持续增长工程服务及海外业务持续增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖给予“增持”评级。首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.31、0.35、0.39 元，给予 2026 年 pe 估值 19 倍，目标价 5.89元，首次覆盖给予“增持”评级。首民爆行业领先企业，持续推进并购重组首民爆行业领先企

4、业，持续推进并购重组。公司拥有国内工业炸药生产许可产能 89.2 万吨，位于民爆行业首位，是国内产能最大、品种最全、布局最广、国际国内协同发展的民爆企业之一。2025 年公司并购重组步伐加快，顺利完成东神楚天、峨边国昌、庆华民爆等项目重组以及重庆顺安、抚顺十一厂民爆资产摘牌，行业龙头地位进一步巩固，奥信化工承诺注入期限延长至 2030 年 12 月 25 日。2026 年一季度，公司收入 21.82 亿元，同比增长 2.60%，扣非净利润为 7,761.84 万元，同比下降 42.26%，业绩下滑主要系新疆区域利润下滑、境外业务成本增加以及新能源板块承压等原因。行业运行承压，市场竞争激烈。行业

5、运行承压，市场竞争激烈。2025 年，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为394.87亿元和393.78亿元，同比分别下降5.72%和 4.88%；累计实现利润总额 93.13 亿元，同比下降 3.32%。2025年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为436.46万吨和436.26万吨，同比分别减少 3.08%和 3.11%。从炸药产量前三的省份来看，内蒙产量 57 万吨，同比下降 6%，新疆产量 54.6 万吨，同比增长1.27%，山西产量 38.87 万吨，同比下降 5.89%。工程服务及海外业务持续增长工程服务及海外业务持续增长。公司聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大板

6、块，构建“7+1”核心区域、“5+N”重要省份布局，实施“区域协同+大客户大项目”战略，推动业务向“一体化服务”转型。2025 年公司工程爆破服务收入 53.23 亿元，同比增长4.29%，累计签约爆破工程项目 133 个，合同总金额近 80 亿元。国际化业务聚焦蒙古、纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚、利比里亚等国，横跨亚、非、欧、南美洲，深度布局“一带一路”沿线国家十余个全球矿产资源核心区域，2025 年，公司海外市场实现营业收入 12.93 亿元，同比增长 26.43%。风险提示。风险提示。需求下滑；市场竞争加剧。Table_Finance 财务摘要(百万元)2024A 2025A 2026