珀莱雅-603605-A股公司更新点评：新变化——收购+拐点-260630（7页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 日用化学品日用化学品 2026 年年 06 月月 30 日日 珀莱雅（603605）更新点评 推荐推荐（维持）（维持）新变化新变化收购收购+拐点拐点 目标价：目标价：78.55 元元 当前价：当前价：57.66 元元 事项：事项：事项一：事项一：2025 年珀莱雅已收购花知晓年珀莱雅已收购花知晓 38.5%股份，股份，26 年年拟计划拟计划再斥资再斥资 3.51 亿亿元现金收购花知晓元现金收购花知晓 12.5%股权，股

2、权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓 51%股权股权。事项二：珀莱雅继事项二：珀莱雅继 25Q3-26Q1 连续连续三三个季度收入下滑后，个季度收入下滑后，根据公司战报，根据公司战报，本本次次 618 跟踪数据增速回正，跟踪数据增速回正，其中抖音同比增长其中抖音同比增长 34%，高频数据跟踪见拐点。高频数据跟踪见拐点。评论：评论：珀莱雅珀莱雅拟拟新增收购新增收购 12.5%花知晓股份花知晓股份。2025 年珀莱雅已收购花知晓 38.5%股份，26 年 5 月公告拟再斥资 3.51 亿元现金收购花知晓 12.5%股权，若顺利落地则珀莱雅将控股花知晓 51%股权。此次交

3、易标的估值为 28.27 亿元，花知晓2025 净利润 2.8e，10 xPE，交易性价比较高。珀莱雅实现“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）珀莱雅实现“彩妆三剑客”布局：彩棠（高端专业）+花知晓（少女心）花知晓（少女心）+原色原色波塔（潮流）。波塔（潮流）。花知晓背景如下：盈利较强：2025 年收入 17.3 亿元、净利润2.8 亿元、净利率 16%；26Q1 收入 6.8 亿元、净利润 1.5 亿元、净利率 23%，从一季度表现看潜在业绩潜力较大。少女心：成立于 2016 年，融合二次元文化与少女美学的新锐国货美妆，聚焦眼影/口红/腮红。出海先锋：已进入日本、东南亚、欧美市场，为珀莱雅未来

4、海外市场开拓奠定基础。我们认为：花知晓收并购或为预期内事件，但花知晓基本面明显超预期。我们认为：花知晓收并购或为预期内事件，但花知晓基本面明显超预期。珀莱雅去年已收购 38.5%花知晓股权，市场对后续持续收购事项上已经有预期，只是在最终能否落地或落地时间上不确定，此次为收购事项顺利落地；超预期的是：此前市场普遍认为美妆 10%左右净利率已经较为理想，花知晓 26Q1实现 1.5 亿元净利润/23%净利率，无论是从盈利绝对值还是净利率，均超市场预期，即花知晓彩妆商业模型明显好于预期、也明显好于彩妆平均水平，属于行业领先地位。25Q3-26Q1 连续三个季度业绩承压后，珀莱雅连续三个季度业绩承压后

5、，珀莱雅 618 答卷超预期。答卷超预期。25Q3-26Q1 珀莱雅单季度收入分别为同比-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润分别为同比-23.6%、-14.6%、-6.0%，虽连续三个季度下滑，但能看到单季度下滑趋势明显收窄。26 年 618 珀莱雅主品牌抖音跟踪 GMV 数据已经明显回正，26Q2 收入有望进一步见拐点。产品端：产品端：抖音 TOP 热销产品包括红宝石水乳精华套组、早 C 晚 A 精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密 3.0 水乳霜套组等。抖音渠道更聚焦成熟的套组产品，非常契合近几年抖音美妆消费特点；营销端：营销端：根据蝉妈妈数据，618期间达播占比较去年同期从 36

6、%降至 29%，商品卡占比从 12%增长至 30%，品牌自播等占比从 52%降低至 40%，符合抖音营销变革趋势降达播、强化货架电商。深究其原因，我们认为：公司新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到深究其原因，我们认为：公司新管理层初期磨合较想象中更顺利，已初步见到效果，当然市场仍需更长时间的跟踪验证来强化信心。效果，当然市场仍需更长时间的跟踪验证来强化信心。投资建议投资建议：预计珀莱雅预计珀莱雅 2026 年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增年企稳并逐步恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，量，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计 26-